首次覆盖报告：能源央企，煤炭龙头

核心结论

中煤能源（601898.SH）被给予“买入”评级，目标价14.33元/股。预计2025-2027年归母净利润分别为161.52亿、179.71亿、185.66亿，EPS分别为1.22、1.36、1.40元，同比增长-16.41%、11.26%、3.31%。采用DDM股利贴现模型，结合公司高分红潜力，预测合理估值13.68元/股；相对估值法下，以12.28倍PE对应14.98元估值，综合给予14.33元目标价。

主要逻辑

1. 供需平衡，煤价中枢稳定：认为煤炭供需基本平衡，2025-2027年现货采购价格中枢维持750-850元/吨，最高价格或创新高。
2. 资源丰富，产销量领先：公司煤炭储量265.2亿吨，可开采储量138.21亿吨，可开采年限近100年，产销量居全国前列。
3. 经营稳健，分红能力突破：煤价高峰期经营稳健，2024年分红率32.87%，未分配利润高达861.38亿，未来分红能力有望提升。

关键数据

• 2024年营业收入1893.99亿元，同比下降1.85%；归母净利润193.23亿元，同比下降1.08%。
• 2025-2027年预计煤炭分部收入分别为1504.96亿、1562.06亿、1579.41亿，同比增长-6.36%、3.79%、1.11%。
• 公司ROE从2016年的2.36%提升至2024年的12.72%，资产负债率下降至44.8%。

估值与投资建议

• 绝对估值：DDM模型预测每股价值13.68元。
• 相对估值：可比公司PE为12.28倍，对应估值14.98元。
• 综合目标价14.33元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期、产能投放超预期、进口超预期、突发煤矿事故、分红比例不及预期、产能投放进度不及预期等。