首次覆盖报告：稳健的建筑央企龙头

中国建筑（601668.SH）首次覆盖报告 稳健的建筑央企龙头2024年08月05日 公司发布2024H1主要经营数据：2024H1公司新签合同总额达24797亿元，同比+10%，上半年已完成全年新签合同额目标的55%。 房建业务：稳健增长，业务结构优化。2023年实现营收13837亿元，同比 +9.4%；全年新签合同额26894亿元，同比+8.8%。公司聚焦中高端“新房建”领域，2023年在工业厂房领域增长显著，新签合同额6218亿元，同比+58.9%。2024H1公司房建业务实现新签合同额15320亿元，同比+5.7%。 基建业务：新签合同额持续高增。2023年实现营收5566亿元，同比+12.8%，全年新签合同额11685亿元，同比+15.1%。公司抢抓基建细分领域发展机遇，2023年在市政工程、交通运输工程、能源工程、水务及环保、水利水运领域新签合同额分别同比+17.0%、-21.7%、+151.4%、+2.1%、+229.6%。2024H1实现新签合同额7491亿元，同比高增34.9%。 房地产业务：逆势增长，加大核心城市土地储备，厚积薄发。2023年实现营收3088亿元，同比+9.5%；全年实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%；新增土地储备1310万平方米，其中超九成位于一、二线城市。凭借央企的资金和平台优势逆势布局一二线城市的优质地块，旗下的中建壹品、中海地产、中建智地、中建信和2024H1权益拿地金额分别位居行业第2/7/9/17名，2024H1公司旗下中海地产全口径销售金额位居行业第二，6月单月全口径销售金额居百强之首，创近一年来新高，未来公司地产业务市占率有望迎来进一步提升。 看点一：海外业务发展提速。公司的海外业务遍布北美、中美、港澳、东南亚、北非、中西非、南非、中东、中亚等区域的几十个国家和地区，2024H1境外新签合同额1231亿元，同比高增105.4%，境外业务规模有望迎来新突破。 看点二：分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值。公司自上市以来每年持续现金分红，2023年分红率达到20.82%，持续稳健增长的业绩有望支撑未来分红率稳步提升。现价对应公司股息率TTM为4.94%，位居158家建筑行业上市公司中的第8位，分红率和股息率高于其他七大家建筑央企。 看点三：优质央企估值待修复。2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，业绩稳步增长+央企市值管理考核驱动下，公司估值水平有望迎来修复。 投资建议：中国建筑作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为574.54/603.60/632.56亿元，现价对应2024-2026年PE分别为4/4/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期、项目投资的风险、国际经商环境变化的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,265,529 2,422,118 2,589,299 2,743,491 增长率（%） 10.2 6.9 6.9 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） 54,264 57,454 60,360 63,256 增长率（%） 6.5 5.9 5.1 4.8 每股收益（元） 1.30 1.38 1.45 1.52 PE 4 4 4 4 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月2日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：5.53元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 目录 1公司发布2024H1主要经营数据3 2建筑业务：新签合同额持续增长，订单结构优化3 2.1房建业务：稳健增长，工业厂房新签占比提升3 2.2基建业务：新签合同额持续增长，能源工程占比高增4 3地产业务：加大核心城市土地储备，结构持续优化7 4其他看点：海外提速，分红稳健10 4.1海外业务发展提速10 4.2分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值11 4.3优质央企估值待修复12 5盈利预测与投资建议13 5.1盈利预测假设与业务拆分13 5.2估值分析与投资建议15 6风险提示17 插图目录19 表格目录19 1公司发布2024H1主要经营数据 公司发布2024H1主要经营数据：2024H1公司新签合同总额达24797亿元，同比+10%。分业务来看，1）建筑业务方面，2024H1新签合同额22882亿元，同比+13.7%，其中，房屋建筑新签合同15320亿元，同比+5.7%；基础设施 新签合同7491亿元，同比+34.9%；勘察设计新签合同72亿元，同比-9.2%；按 地区划分来看，境内新签合同21651亿元，同比+10.9%；境外新签合同1231亿元，同比+105.4%。 2）地产业务方面，2024H1公司合约销售额达1915亿元，同比-20.6%，销售面积655万平方米，同比-33.2%。期末土地储备8454万平方米，新购置土地 储备370万平方米，同比+12.1%。 综合来看，公司计划2024年实现新签合同额超4.5万亿元，截至上半年已完成全年新签目标的55%。 图1：2024H1公司新签合同额分布情况图2：2016-2024H1公司新签合同额情况（亿元） 房屋建筑基础设施勘察设计地产业务 32.74% 66.95% 0.31%8.37% 50000 40000 30000 20000 10000 0 新签合同额（亿元）YOY（右轴）25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 2建筑业务：新签合同额持续增长，订单结构优化 2.1房建业务：稳健增长，工业厂房新签占比提升 房屋建筑业务是公司的核心收入来源，2023年该业务实现营收13837亿元，同比+9.4%，占公司总营收的61.1%；毛利率7.26%，同比-0.7pct；全年新签合同额26894亿元，同比+8.8%。公司坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，聚焦中高端“新房建”领域，着力塑强房建首位优势。 分下游领域来看，2023年公司在住宅领域新签合同额受地产市场走弱影响，同比-11.8%至6619亿元；工业厂房领域新签合同额6218亿元，同比+58.9%， 占房建业务新签合同额比重同比+7.3pct，承接北京京东方第6代新型半导体显示 器件生产线等项目；科教文卫体设施领域新签合同额5342亿元，同比+6.8%，其 中教育设施业务新签合同额1850亿元，同比+9.4%，承接清华大学学生活动中心 和通州金融发展与人才培养基地等项目；商业综合领域新签合同额5169亿元，同比+5.2%，其中在超高层方面，承接了深圳湾超级总部基地B塔、C塔等多个300米以上超高层项目。同时公司深入参与“三大工程”建设，承接了广州黄埔区双沙社区、文冲东社区旧城改造项目等一批重点民生工程。2024H1公司房建业务实现新签合同额15320亿元，同比+5.7%。 图3：2016-2023年公司房屋建筑业务营收（亿元）图4：2016-2023年公司房屋建筑业务毛利率 15000 10000 5000 0 房屋建筑工程营收（亿元）YOY（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20162017201820192020202120222023 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 图5：2016-2024H1公司房屋建筑业务新签合同额（亿 图6：2023年公司房屋建筑业务新签合同细分领域 元） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 新签合同额（亿元）YOY（右轴）20% 15% 10% 5% 0% 住宅保障性住房工业产房科教文卫体设施商业综合其他 24.6% 19.2% 19.9% 23.1% 7.3% 5.9% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 2.2基建业务：新签合同额持续增长，能源工程占比高增 2023年公司基建业务实现营收5566亿元，同比+12.8%，毛利率9.83%， 同比-0.63pct，全年新签合同额11685亿元，同比+15.1%。公司坚持“顶层设计、高层互动、分层对接”的策略，抢抓基建细分领域发展机遇，着力塑强基建支柱优势。分下游领域来看，2023年公司在市政工程领域新签合同额2829亿元， 同比+17.0%，其中市政道路业务新签合同额1874亿元，同比+0.1%，承接重庆国际物流城“一带一路”核心区产城融合提质升级建设项目等；交通运输工程领域新签合同额2598亿元，同比-21.7%，其中铁路业务新签合同额398亿元，同比 +19.7%，承接雄忻高铁、成德S11线等铁路项目，承接福州长乐国际机场二期、合肥新桥国际机场综合交通中心等机场项目，中标北京、深圳、济南等多个城市轨道交通项目；能源工程领域新签合同额2697亿元，同比+151.4%，在新疆、内蒙古、甘肃、广西等地承接了一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程项目；水务及环保领域新签合同额1157亿元，同比+2.1%，承接长江大保护首个管网攻 坚战项目――宜昌市城区污水管网补短板项目等；水利水运领域新签合同额501亿元，同比+229.6%，签约湖南浏阳风洞口抽水蓄能电站、平陆运河航道工程等项目。2024H1公司基建业务实现新签合同额7491亿元，同比高增34.9%。 图7：2016-2023年公司基建业务营收（亿元）图8：2016-2023年公司基建业务毛利率 12% 6000 4000 2000 0 基础设施建设与投资营收（亿元） YOY（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20162017201820192020202120222023 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 图9：2016-2024H1公司基建业务新签合同额（亿元）图10：2023年公司基建业务新签合同细分领域情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 新签合同额（亿元）YOY（右轴）40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 市政工程交通运输工程能源工程水务及环保水利水运其他 16.3% 24.2% 9.9% 22.2% 23.1% 4.3% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 基础设施领域投资稳健增长。2023年国家继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，数据中心、 高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手。国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，将更好地发挥政府作用，加大对有关重点城市城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本共同参与。同时，我国将推进以县城为重要载体的城镇化建设，不断完善县城市政公用设施，夯实县城产业发展基础，健全县城公共服务体系。根据国家统计局数据，2023年全国固定资产投资50.3万亿元，同比+3%，其中基础设施投资增速为5.9%。基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024年需求仍将维持高景气。 图11：2013-2023年全国固定资产投资额（亿元） 600,000 全国:全社会固定资产投资（亿元）YOY 15% 400,00010% 200,000