公司首次覆盖报告：龙头基建央企，第二曲线持续开拓

龙头基建央企，第二曲线持续开拓 —中国中铁(601390)公司首次覆盖报告 2023年06月01日 任菲菲建筑建材行业首席分段良弨建筑建材行业研究助 析师S150052202000213046033778 renfeifei@cindasc.com 理 13910500006 duanliangchao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告中国中铁(601390)投资评级买入上次评级 中国中铁沪深300 60%40%20% 0% -20%-40% 22/0622/1023/0223/06 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）8.0752周内股价波动区间9.30-4.99(元)最近一月涨跌幅(％)-11.32总股本(亿股)247.52流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)1,997.50 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 龙头基建央企，第二曲线持续开拓 2023年06月01日 报告内容摘要: 中国中铁是全球最大的基础设施建筑工程承包商之一，实力雄厚且业务范围广泛。公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口等工程领域，经营区域遍及全球90多个国家和地区，同时公司完成了建筑业及相关多元产业链的全面布局，在设计咨询、工程建造、装备制造等领域均处于行业领先地位。公司2022年在 《财富》世界500强企业排名第34位，在中国企业500强排名第5位， ENR全球最大250家承包商中排名第2位。 “第二曲线”成为公司成长新引擎，水利水电领域表现突出。在巩固核心业务的同时，公司积极进军城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等新兴市场，2022年公司“第二曲线”新签合同额达到3,018.92亿元，同比 增长81.18%。其中水利水电板块表现尤为抢眼，新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%。2022年我国水利建设投资达到11564亿元，较2021年增长44%，新开工水利项目数量、投资规模为历史最多，随着国家对水利建设投资的持续加大，公司水利水电板块有望保持强劲势头。 疫情背景下公司经营业绩仍然保持稳健增长。公司2022年营业总收入11543.6亿元，同比增加7.56%；归属于上市公司股东的净利润约312.8亿元，同比增加13.25%。公司基建/地产/设备/设计业务营收分别为9235/534/258/186亿元，同比增长6.5%/6.4%/8.4%/5.8%。公司毛利率小幅下降0.2pct，但加权平均ROE、营业净利率和归母净利率均分别同比提升0.50pct、0.12pct和0.14pct，公司经营效能持续提升。从费用率来看，公司四项费用率下降0.07pct，其中仅研发费用率有所上升，费率管控效率提升，持续保持研发。 公司持续加强现金流管理，经营性现金流净额同比大幅提升。公司2022年在疫情反复与经济下行压力的双重影响下，持续加强现金流管控，将现金流作为指标考核体系主体之一，同时在房地产领域坚持“以销定产、以收定支”，确保房地产业务现金流安全，最终实现经营活动产生的现金流量净额435.5亿元，同比大幅提升233.23%。 新签订单增长稳健，“第二曲线”表现亮眼。公司2022年全年完成新签 订单30323.9亿元，同比增长11.1%，其中基建新签订单26659.3亿元，同比增长10.3%，分业务来看，公司铁路业务和公路业务新签订单分别为5157.8亿元和3483.1亿元，同比大幅增长19%和18%，市政及其他新签订单为18018.4亿元，同比增长6.8%。公司在加大结构调整和转型升级力度的同时，积极培育壮大新业务，主动开启了增长“第二曲线”，并获得显著的经营成效，“第二曲线”全年新签合同额3,018.92亿元，占基础设施建设业务新签总额的11.3%，同比增长81.18%。其中，水利水电板块新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%；生态环保板块新签合同额 752.23亿元，清洁能源板块新签合同额超400亿元。 公司海外订单增长迅速，国际市场复苏之际叠加“一带一路”十周年有望带来更多契机。2022年公司全年海外收入为584.4亿元，同比增长6.7%；新签订单1837.8亿元，同比大幅增长21.1%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路””代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。今年是“一带一路”十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望成功举办，加之国际经济环境正在复苏，公司在海外业务方面有望迎来持续扩张。 公司在手订单充裕，业绩稳定性较高，疫情影响消退下业绩有望持续提振。 2022年公司主业基础设施建设业务在手订单44438亿元，同比增长 5.6%，是22年主业营收的4.5倍，在手订单充裕。公司作为大型工程企业，疫情期间受到包括物流、供应链、人员到位等多种因素影响，施工节奏受到一定影响，23年疫情影响逐渐消退，公司业绩有望持续提速。 盈利预测：公司作为全国乃至全球的头部基建企业，在疫后复苏的过程中，经营业绩有望持续发力，业绩稳定性较高，叠加中国特色社会主义估值体系建设的背景下，EPS与PE有望双双提升，有望具备更高的投资价值。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润355、400、449亿元，对应EPS分别为1.43、1.62、1.81元，对应当前股价PE分别为5.63、4.99、4.45X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：基建投资大幅降低，资金影响开工施工，汛期雨季影响工期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A 10,733 2022A11,544 2023E12,872 2024E14,277 2025E 15,798 增长率YoY% 10.1% 7.6% 11.5% 10.9% 10.7% 归属母公司净利润 276 313 355 400 449 (亿元)增长率YoY% 9.6% 13.2% 13.5% 12.8% 12.1% 毛利率% 10.0% 9.8% 10.0% 10.1% 10.1% 净资产收益率ROE% 10.0% 10.4% 10.7% 10.9% 11.0% EPS(摊薄)(元) 1.12 1.26 1.43 1.62 1.81 市盈率P/E(倍) 7.23 6.39 5.63 4.99 4.45 市净率P/B(倍) 0.73 0.66 0.60 0.54 0.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年05月31日收盘价 目录 一、公司是基建龙头企业，工程、设计、工业制造综合实力领先5 二、公司钼铜等矿产资源储备丰富9 三、公司新签订单情况10 四、主要财务指标分析12 �、盈利预测、估值与投资评级14 1、盈利预测及假设14 2、估值与投资评级15 六、风险因素15 表目录 表1中国中铁特级资质企业名单6 表2公司矿产资源情况（截至2022年12月末）10 图目录 图1公司铁路代表工程-郑西高铁（国家优质工程银奖）5 图2公司铁路代表工程-京津城际（鲁班奖、詹天佑奖、“百项经典暨精品工程”、国家科 技进步一等奖）5 图3公司公路代表工程-京津塘高速公路（鲁班奖、国家科学技术进步一等奖、交通部全 国十大公路工程）5 图4公司公路代表工程-乍（浦）嘉（兴）苏（州）高速公路（浙江省优秀设计一等奖、 中国建筑工程鲁班奖）5 图5公司轨道交通代表工程-上海地铁1号线（全国市政工程金杯奖、詹天佑奖）6 图6公司轨道交通代表工程-重庆轨道交通10号线（鲁班奖）6 图7公司工业制造-世界最大矩形盾构下线8 图8公司工业制造-时速350公里60kg/m钢轨42号高速道岔8 图9基建固投完成额增速（%）8 图10基建细分固投完成额增速（%）8 图11水利管理业固定投资情况（亿元，%）9 图12水利建设PPP投资额（亿元）9 图13公司完成新签订单情况（亿元）10 图14公司基建业务完成新签订单情况（亿元）10 图152022年新签订单分布11 图16各个业务新签订单及增速（亿元）11 图172022年公司基建业务细分类型新签订单分布11 图18基建各个业务新签订单及增速（亿元）11 图19公司海外订单高增（亿元）12 图20基建各个业务新签订单及增速（亿元）12 图21公司营业收入及增速12 图22公司归母净利润及增速（亿元）12 图23公司22年营收各业务占比13 图24公司22年毛利各业务占比13 图25各业务毛利率变动（%）13 图26公司基建业务收入及增速13 图27不同类型基建业务营收及增速（亿元）13 图28公司资产负债变动情况14 图29公司平均融资成本率14 图30公司各项费用率14 图31经营活动现金流变动情况14 图32中国建筑可比公司估值15 图33公司近10年PE15 一、公司是基建龙头企业，工程、设计、工业制造综合实力领先 1、公司基建是强项领域，全球ENR承包商排名第2 公司是全球最大的基础设施建筑工程承包商之一。中国中铁业务范围包括铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口、码头等，能够提供建筑业“纵向一体化”的一揽子交钥匙服务。此外，公司实施有限相关多元化战略，在勘察设计与咨询、工业设备和零部件制造、房地产开发、矿产资源开发、高速公路运营、金融等业务方面也取得了较好的发展。公司连续17年进入世界企业500强，2022年在《财富》世界500强企业排名第34 位，在中国企业500强排名第5位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。 公司基建板块范围较广，其中铁路建设里程领先。公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、港口航道、机场码头等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。在铁路领域，公司是中国铁路建设的主力军，几乎参与了国内所有主要铁路干线的建设，建成铁路总里程约占中国铁路总里程三分之二。在公路领域，公司是公路建设的主战力，相继参与了上百条高等级公路的勘测、设计、施工和监理，总长度超过4万公里，其中高速公路近1.8万公里，占中国高速公路总里程的15%。在轨道交通领域，公司则先后建设了磁悬浮、地铁、轻轨2000多公里，占中国城市轨道工程总里程的3/5。 图1公司铁路代表工程-郑西高铁（国家优质工程银奖）图2公司铁路代表工程-京津城际（鲁班奖、詹天佑奖、“百项经 典暨精品工程”、国家科技进步一等奖） 资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图3公司公路代表工程-京津塘高速公路（鲁班奖、国家科学技术进步一等奖、交通部全国十大公路工程） 图4公司公路代表工程-乍（浦）嘉（兴）苏（州）高速公路（浙江省优秀设计一等奖、中国建筑工程鲁班奖） 资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图5公司轨道交通代表工程-上海地铁1号线（全国市政工程金杯奖、詹天佑奖） 图6公司轨道交通代表工程-重庆轨道交通10号线（鲁班奖） 资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心 公司各项工程施工资质丰富，拥有多家国家重点实验室。公司拥有铁路工程施工总承包特级 18项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的50%以上；拥有公路工程施工总承包特级32 项，建筑工程施工总承包特级19项，市政公用工程施工总承包特级9项，港口与航道施工 总承包特级1项。拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家工程研究中心、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室，代表着中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进的技术水平。 表1中国中铁特级资质企业名单 序号单位资质 1中国中铁股份有限公司铁路工程施工总承包特级、公路工程施工总承包特级 建筑工程施工