Chewy公司（CHWY）：还有增长空间还是准备暂停？2025财年第一季度预览

核心观点： 巴克莱维持对 Chewy 的“增持”评级，并将目标价上调至 50 美元，主要基于对 Chewy 未来增长前景的乐观预期。报告认为，Chewy 的收入增长已触底，并开始重新加速，未来有望实现中高个位数的增长。同时，Chewy 有机会进一步扩大毛利率，并预计未来几年 EBITDA 将实现超过 25% 的年增长率。

关键数据：

• F1Q25 预期： 收入增长放缓，活跃客户数将环比增长 25 万至 20.8 万，净销售将同比增长 7.5%。
• F2Q25 指导： 收入增长 6.3-7.4%，高于当前市场预期。
• FY25E 收入指引： 保持不变，维持在 124.6 亿美元。
• FY26E EBITDA 预测： 88.4 亿美元，毛利率为 6.2%。
• 目标价： 50 美元，基于 22 倍 FY26E EBITDA 目标市盈率。

研究结论： 巴克莱认为，Chewy 的股价自上次报告以来已有显著上涨，部分原因是其在贸易政策不确定性环境下的防御性特征。然而，报告也指出，部分“关税贸易”已经 unwound，Chewy 的股价上涨超出了预期。尽管如此，巴克莱仍然看好 Chewy 的发展前景，预计 F1Q25 将实现收入和 EBITDA 的温和增长，F2Q25 指导也将上调。然而，如果毛利率增长放缓，可能会限制股价的短期上涨空间。此外，报告还关注 Chewy 的首席财务官离任事件，以及巴克莱可能减持其股票的可能性。