WEB Travel Group (WEB) 于 2025 年 5 月 28 日报告 FY25 结果，其 TTV 增长与利润率之间的相互作用成为市场关注焦点。近期，WEB 宣布将取费率从之前的指导的 6.5% 下调至 6.4%，此前在 2024 年 8 月和 10 月的两次指引中已下调 180 个基点，导致投资者信心受挫。尽管最初指引仅适用于 2025 年上半年，但在 11 月 27 日发布的 2025 年上半年结果中，WEB 将取费率指导维持在 6.5% 的中期水平。目前，WEB、EXPE 和 HBX 之间存在结构性差距。
Jefferies 预测 FY25 的关键数据如下：TTV 为 49.85 亿澳元，同比增长 25%；收入为 3.29 亿澳元，同比增长 0%；取费率为 6.6%，同比下降 160 个基点；EBITDA（扣除 SBP 后）为 1.14 亿澳元，同比下降 13%。重点关注问题包括全球休闲旅游前景、TTV 增长与取费率弹性之间的平衡，以及 2026 年资本支出和技术投资计划。此外，WEB 已于 3 月 20 日完成 1.5 亿澳元的股票回购。
WEB 的 TTV 增长率（25%）高于 HBX（12%）和 EXPE（14%），但取费率（6%）低于 HBX（9%）和 EXPE（11%）。Jefferies 认为这可能是因为 WEB 为实现 2030 年 100 亿澳元的 TTV 目标（15% 的复合年增长率）而采取的激进策略，导致其愿意接受较低的利润率。
公司概况：WEB Travel Group 为独立旅行社提供酒店床铺批发服务，主要从独立酒店采购床铺，同时从大型连锁酒店集团补充供应。公司成立于 1998 年，总部位于澳大利亚墨尔本。
估值与风险：Jefferies 的基准市盈率（PT）为 5.30 澳元，基于国际 OTA 和澳大利亚旅游业的 EV/EBIT 多元化。基准估值将国际和澳大利亚同行组合溢价 5%，反映 WEB B2B 部分的全球潜力。
风险因素包括：竞争加剧、颠覆性事件（如新冠疫情、地缘政治冲突等）、与旅游供应商和分销伙伴的关系变化，以及数据隐私泄露等。
投资建议：Jefferies 给予 WEB “持有”评级，目标价 5.30 澳元。分析师认为，尽管 TTV 增长强劲，但需要关注利润率表现，以避免陷入过度依赖折扣的陷阱。
