东瀚蓝并购粤丰正式完成，绿电直连打开垃圾焚烧IDC合作空间-20250603DW

核心观点

1. 绿电直连政策进展：发改委更新的绿电直连政策意义重大，鼓励高耗能或外贸型企业与垃圾焚烧发电厂进行点对点供电，为垃圾焚烧发电与IDC合作打开更大空间。
2. 瀚蓝环境并购粤丰完成：并购完成后，瀚蓝环境规模居行业A股首位，并通过整合提升ROE和现金流，实现“1+1>2”的协同效应。
3. 垃圾焚烧发电与IDC合作：垃圾焚烧发电具有绿色、稳定、经济性优势，区位分布更靠近IDC需求方，合作模式包括纯功能性模式、供能+机柜租赁、功能+整体算力租赁，盈利弹性高。

关键数据

• 绿电直连政策：并网型项目自发自用电量占比不低于60%，总可用电量占比不低于30%，费用按国家规定缴纳。
• 瀚蓝环境并购粤丰：并购后规模达9.76万吨/日，排行业前三，A股市值首位；预计2025年利润近19亿元，2026年接近21.2亿元。
• 现金流：并购后自由现金流有望达40亿元，分红比例有望提升至100%以上。
• 协同增效：通过区位协同、运营协同、财务协同和增量业务拓展，进一步提升粤丰盈利能力。
• IDC合作：满足区位和规模要求的项目占比45%，合作潜力大。

研究结论

• 垃圾焚烧发电行业：商业模式向居民收费转变，分红能力和ROE水平提升，估值有望向15倍靠拢。
• 瀚蓝环境：未来三年业绩复合增长率约15%，分红比例提升，三年翻倍空间大，维持推荐。
• 行业投资建议：关注永兴股份、绿色动力、海螺创业、光大环境等公司。