长江环保 瀚蓝环境并购粤丰提升分红看好垃圾焚烧龙头EPS股息率同步成长 -环保碳中和第120场

汉蓝环境是一家由佛山市南海区国资委间接持股34.5%的环保平台公司，业务涵盖垃圾焚烧、燃气、供水和排水等。公司发展历程中，通过收购创冠和悦丰环保，实现了垃圾焚烧业务的大幅扩张，并拓展了前端和后端的资源化处理业务。

公司业务概况：

• 垃圾焚烧业务是公司核心，是国内行业前列，海外项目已投产。
• 燃气业务稳定，每年贡献约2亿净利润。
• 水务业务（供水和排水）平稳，合计贡献约3亿净利润。
• 公司管理层市场化，话语权强，与国资背景形成灵活结合。

业务分析：

• 固废业务毛利率较高，吨发电量和吨上网量行业领先，供热业务有进一步拓展空间。
• 燃气业务毛差稳定，贡献稳定利润。
• 水务业务平稳，但存在提价预期，可能带来业绩小幅增长。
• 收购悦丰环保股权是公司核心逻辑，去年并表7个月贡献2.7亿净利润，新草案现金收购比例更高，有利于EPS增厚。

悦丰环保分析：

• 项目质量良好，产能规模约4.5万吨，吨发电量和吨上网量与汉蓝接近。
• 与汉蓝存在地域协同空间，降本增效潜力大，供热业务可拓展。

二季度业绩：

• 2025年上半年规模净利润增速26.4%，略超预期。
• 悦丰环保贡献显著，二季度同比增长12%，实际14%。

投资逻辑：

• 汉蓝环境是绝对收益优质标的，2028年底累计收益空间预计超50%。
• 垃圾焚烧行业现金流持续改善，分红比例有望提高，带来EPS增长和长期股息率收益。
• 汉蓝环境EPS增长和分红可能高于行业平均水平。