新车持续发力，5月新能源销量增长亮眼

核心观点与关键数据

长城汽车5月批发销量10.2万台，同比增长12%，环比增长2%。国内销售6.8万台，同比增长19%；新能源批发销量3.3万台，同比增长32%，环比增长13%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到55%以上。

各品牌销量表现：

• 坦克：5月销售2.1万台，同比增长3%，环比增长9%，主要系坦克300交付加速。
• 哈弗：5月销售5.8万台，同比增长23%，环比增长2%，主要系二代枭龙MAX交付加速、猛龙燃油版上市。
• 魏牌：5月销售6161台，同比增长115%，环比增长28%，主要系高山8、9上市。
• 欧拉：5月销售1961台，同比减少67%，环比增长9%，2025款好猫即将上市。
• 皮卡：5月销售1.5万台，同比增长3%，环比减少11%，海外销售约6千台，同比增长57%。
• 出口：5月海外销售3.5万台，同比增长0.2%，环比增长7.4%，各区域市场均有进展。

研究结论与展望

公司认为，主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。全新蓝山、二代枭龙MAX等车型已取得初步成功，后续哈弗、魏牌多款新车即将上市。泛越野市场空间大，Hi4Z技术有望“再造坦克”，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望拓宽目标群体。公司品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型及动力类型的导入，月销有望持续向上。

财务预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元。
• 对应当前市值PE分别为13.7、11.1和9.2倍。
• 维持6个月目标价32.79元/股，对应2025年20倍市盈率。

投资建议： 维持“买入-A”评级。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。