销量高增业绩亮眼，新车订单饱满打开增长空间

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2022年半年报点评：销量高增业绩亮眼，新车订单饱满打开增长空间 买入（维持） 2022年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 2022年H1公司实现归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%，略超市场预期。2022年H1公司营收1506.07亿元，同增65.71%；归母净利润35.95亿元，同增206.35%；2022H1毛利率为13.51%，同增0.74pct； 净利率为2.61%，同比增加0.62pct。2022年Q2公司实现营收837.82亿元，同比增加67.92％，环比增长25.37%；归母净利润27.87亿元，同比增长197.67%，环比增长244.74％。Q2毛利率为14.39%，同比增长 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 394,522 536,156 657,255 同比 38% 83% 36% 23% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 11,785 23,336 32,725 同比 -28% 287% 98% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 4.05 8.02 11.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 299.75 77.46 39.12 27.89 投资要点 比亚迪沪深300 1.49pct，环比增长1.99pct；归母净利率3.33%，同比增长1.45pct，环比增长2.12pct；Q2扣非净利率3%，同比提升2.1pct，环比提升2.23pct。 汽车业务：销量强劲收入高增，Q2盈利边际显著改善。2022H1汽车业务及相关产品实现营收1092.67亿元，同比增长130.3%，毛利率16.3%，同比下降1.73pct。销量方面，2022H1公司累计销64万辆，同比大增319%，其中Q2公司新能源汽车销35.5万辆，同增256%，环比Q1的 28.6万辆增长24%，在疫情、原材料价格上涨背景下仍保持强劲增长，创历史新高。公司在手订单饱满，预计约80万辆，支撑长期高增。此外，8月比亚迪进入日本乘用车市场，预计2023年陆续发售，且纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场助力销量增长。预计22年销量170万辆+，同增2倍以上，23年销量近280万辆，同增40%。 二次提价传导成本压力、高端车放量、盈利大幅提升。Q1单车总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车进一步提价传导成本压力，且Q2高端车放量，叠加规模效应提升，预计单车盈利提升至6000元，H2有望进一步提升至7000-8000元，全年单车利润近6000元，同增近2倍， 释放盈利弹性。考虑2023年公司销量规模向上，单车利润有望再提升。 Q2电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。Q2动力和储能电池装机19.3GWh，同环比 +159%/+31%；H1累计装机34.04GWh，同增168%。下游需求旺盛，随 着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长，其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍增长，主要受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024年归母净利润预期为117.85/233.36/327.25亿元，同比增长287%/98%/40%，对应PE为77/39/28x，给予23年55xPE，目标价441.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动 2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28 市场数据 收盘价(元)313.55 一年最低/最高价209.43/358.86 市净率(倍)9.45 流通A股市值(百365,211.94 万元) 总市值(百万元)912,788.84 基础数据 每股净资产(元,LF)33.19 资产负债率(%,LF)69.29 总股本(百万股)2,911.14 流通A股(百万股)1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：7月销量火热再创新高，新车型放量打开成长空间【勘误版】》 2022-08-05 《比亚迪(002594)：7月销量火热再创新高，新车型放量打开成长空间》 2022-08-05 1/9 东吴证券研究所 2022年H1公司实现归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%，略超市场预期。 2022年H1公司营收1506.07亿元，同比增长65.71%；归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%；扣非净利润30.29亿元，同比增长721.72%；22年H1毛利率为13.51%，同比增加0.74pct；净利率为2.61%，同比增加0.62pct。此前公司预告2022H1归母净利润为28-36亿元，实际业绩偏业绩预告上限，略超市场预期。 2022年Q2公司实现归母净利润27.87亿元，环比增长244.74％。2022年Q2公司实现营收837.82亿元，同比增加67.92％，环比增长25.37%；归母净利润27.87亿元，同比增长197.67%，环比增长244.74％，扣非归母净利润25.15亿元，同比增长458.6%，环比增长389.44%。盈利能力方面，Q2毛利率为14.39%，同比增长1.49pct，环比增长 1.99pct；归母净利率3.33%，同比增长1.45pct，环比增长2.12pct；Q2扣非净利率3%，同比提升2.1pct，环比提升2.23pct。 图1：公司分季度经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 汽车业务：销量强劲收入高增，Q2盈利边际显著改善。2022H1汽车业务及相关产品实现营收1092.67亿元，同比增长130.3%，毛利率16.3%，同比下降1.73pct。销量方 2/9 表1：公司分业务拆分 面，根据比亚迪产销快报，2022H1公司累计销64万辆，同比大增319%，其中Q2公司新能源汽车销35.5万辆，同增256%，环比Q1的28.6万辆增长24%，在疫情、原材料价格上涨背景下仍保持强劲增长，创历史新高。其中纯电动乘用车销18万辆，同增229%，环比Q1的14万辆增长26%；插混乘用车销17.3万辆，同增312%，环比Q1的14万辆增长22%。公司在手订单饱满，我们预计可达约80万辆，支撑持续高增长。 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：比亚迪分车类别销量（辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 新上市车型订单饱满，新车型助力销量持续高增。2022年重磅新车：宋pro/驱逐舰05DM-i及E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划： �朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，7月出口4026辆，海外市场逐渐上量，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，亮相ATTO3、SEAL、DOLPHIN三款车型，预计2023年陆续发售，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计2022年比亚迪新能源车 销量可达170万辆+，同增2倍以上，预计23年销量近280万辆，同增40%。 表3：比亚迪新上市车型订单情况 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图5：比亚迪新车型规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨，盈利大幅改善。Q1公司两 次提价，总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车，公司进一步提价传导成本压力，同时公司销量高增，产能利用率提升带来的盈利改善可对冲部分成本压力，Q2汽车板块盈利大幅改善，我们预计单车盈利接近6000元。随着原材料价格涨幅趋缓，及销量高增带来的规模效应，我们预计H2单车利润可进一步提升至7000-8000元，全年单车利润近6000元，同增近2倍，释放盈利弹性。考虑2023年公司销量规模向上，单车利润有望进一步提升。 表4：比亚迪车型涨价信息 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q2电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。根据比亚迪产销快报，Q2动力和储能电池装机19.3GWh，同环比+159%/+31%；H1累计装机34.04GWh，同比增长168%。7月动力和储能电池装机7.29GWh，同环比 5/9 东吴证券研究所 +143%/+6%，下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长，其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍增长，主要受益于欧洲户储及全球大电站项目。 图6：比亚迪动力电池及储能电池装机量（gwh） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 由于市场需求疲软，手机部件及组装业务收入下滑。2022年上半年手机部件及组装业务营收410.7亿元，同比下降4.78%，毛利率6.08%，同比下降0.92pct，主要由于智 能手机及笔电板块行业景气度回落，安卓大客户高端市场疲软。随着公司不断拓宽产品领域，预期智能家居、无人机、电子雾化等产品将推动新型智能产品高增，我们预计该业务后续有望恢复增长。 表5：公司子公司经营状况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 公司费用控制良好，Q2费用率同环比下降。2022年H1公司期间费用合计129.19亿元，同比增长43.37%，费用率为8.58%，同比减少1.34pct。2022Q2期间费用合计69.59亿元，同比增长45.34%，环比增16.77%，期间费用率为8.31%，同比减少1.29pct，环比减少0.61pct；销售费用27.44亿元，销售费用率3.28%，同比增0.46pct，环比增0.32pct；管理费用19.69亿元，管理费用率2.35%，同比减少0.14pct，环比减少0.2pct；财务费用-8.17亿元，财务费用率-0.98%，同比减少1.7pct，环比减少0.85pct；研发费用30.64亿元，研发费用率3.66%，同比增0.09pct，环比增0.12pct。公司2022Q2计提资产减值损失1.99亿元；计提信用减值损失1.91亿元，同比增315.47%，环比增421.43%。 6/9 东吴证券研究所 图7：公司季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营活动现金流同比高增，资本开支大幅增长。2022年H1公司存货为572.35亿元，较年初增长32.02%；应收账款371.63亿元，较年初增长2.52%；期末公司合同负债 253.95亿元，较年初增长70.06%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为431.85亿元，同比上升346.27%；投资活动净现金流净额为-428.08亿元，同比下降231.36%；资本开支3.6亿元，同比大增247%，账面现金为446.86亿元，较年初减少