7月自主表现亮眼，新能源持续发力

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月10日 7月自主表现亮眼新能源持续发力 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.39 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 15.42/10.08 1,194.25 1,194.25 10,485.06 广汽集团 沪深300 3% -4% -11% -17% -24% -31% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6月销量点评：23H1表现稳健新能源持续发力 2023.07.08 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）5月销量点评：自主持续向上合资电动加速 2023.06.08 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）4月销量点评：自主高歌猛进新能源转型加速 2023.05.08 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十八 事件概述 公司发布2023年7月产销快报，7月公司汽车批发销售18.9万辆，同比-14.0%，环比-19.9%。1-7月累计批发137.0万辆，同比-1.18%； 广汽本田7月批发4.2万辆，同比-44.3%，环比-30.7%。1-7月 累计批发33.2万辆，同比-23.3%； 广汽丰田7月批发7.0万辆，同比-16.7%，环比-19.7%。1-7月 累计批发52.3万辆，同比-10.5%； 广汽乘用车7月批发3.1万辆，同比+0.0%，环比-23.8%。1-7 月累计批发22.1万辆，同比+8.4%； 广汽埃安7月批发4.5万辆，同比+79.9%，环比+0.0%。1-7月 累计批发25.4万辆，同比+103.0%。 相对股价% 分析判断: ►7月行业表现强势广汽新能源亮眼 7月行业表现强势，广汽新能源表现优异。根据乘联会统计，7月全国乘用车批发206.5万辆，同比-3.2%，环比-7.6%；其中新能源乘用车批发73.7万辆，同比+30.7%，环比-3.1%，新能源渗透率为35.7%。考虑到季节性因素，7月整体表现仍属于强势。政策层面，针对汽车行业销售的指引性政策频出，旨在进一步稳定和扩大汽车消费。工信部、商务部推动新能源车下乡，启动的“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等活动效果较好。广汽新能源亮眼，整体新能源批发销售5.0万辆，同比+84.5%，优于行业同比表现。 ►自主同比向上埃安再创新高 传祺7月销量同期持平，持续智能电动产品布局。广汽乘用车7 月批发3.1万辆，同比+0.0%，环比-23.8%；1-7月合计批发 22.1万辆，同比+8.4%。据广汽传祺公众号，传祺7月MPV销量近1.5万辆，同比+53.9%，连续6个月销量破万。MPV车型中，传祺M6销量4,912辆，同比+50.9%，传祺M8销量突破7000辆；SUV车型方面，全新一代GS3·影速7月销量4,996辆，同比+94.7%，1-7月累计销量34,499辆，同比+67.7%。新车型方面，下半年，传祺将推出大七座SUVPHEV（9月上市）以及中高端家用MPVPHEV（12月上市）。我们看好传祺品牌持续完善智能电动产品矩阵，覆盖更多用户需求，驱动销量上升。 埃安再创新高，连续5月销量破4万。广汽埃安7月批发4.5万辆，同比+79.9%，环比+0.0%，销量再创新高。1-7月累计批发 25.4万辆，同比+103.03%。新产品方面，轿跑HyperGT7月3日正式上市，新车共推出5款车型，售价为21.99-33.99万元。我们认为，HyperGT有望实现品牌向上，成为新的增长点，为品牌的高端化打开全新市场。 ►合资销量下降静待智电转型 合资销量同环比下降，静待电动智能转型。广汽丰田7月批发 7.0万辆，同比-16.7%，环比-19.7%。1-7月合计批发52.3万辆，同比-10.5%。据广汽集团公众号，7月锋兰达、威兰达两款SUV产品销量均超过万辆，表现优异。据广汽丰田公众号，广汽丰田与丰田中国、小马智行拟成立合资公司推进L4级自动驾驶的无人化、规模化、商业化应用。看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田7月批发批发4.2万辆，同比-44.3%，环比-30.7%。1-7月 累计批发33.2万辆，同比-23.3%。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023- 2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.28元，对应2023年8日10日A股11.39元/股的收盘价，PE为12/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 129,150 152,319 169,826 YoY（%） 19.8% 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 10,454 12,531 13,528 YoY（%） 22.9% 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.18 1.28 ROE 8.1% 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 市盈率 15.26 14.09 11.51 9.65 8.90 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 129,150 152,319 169,826 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 YoY(%) 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 117,742 137,521 152,115 营运资金变动 -9,232 6,864 869 307 营业税金及附加 2,242 2,588 3,276 3,579 经营活动现金流 -5,349 11,962 8,983 11,269 销售费用 4,228 5,030 5,318 5,847 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,545 6,213 6,260 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -207 -145 投资活动现金流 -3,834 1,321 875 -1,245 研发费用 1,707 2,040 2,431 2,526 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,941 13,500 12,880 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 10,736 13,035 14,084 现金净流量 15,139 12,826 6,280 9,157 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 10,886 13,185 14,234 成长能力 所得税 -536 327 527 569 营业收入增长率 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 净利润增长率 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 归属于母公司净利润 8,068 10,454 12,531 13,528 盈利能力 YoY(%) 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 净利润率 7.3% 8.2% 8.3% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 4.8% 5.3% 5.3% 货币资金 39,524 52,350 58,630 67,787 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 预付款项 1,310 2,355 2,750 3,042 偿债能力 存货 12,362 13,528 15,804 17,484 流动比率 1.62 1.54 1.60 1.66 其他流动资产 38,596 47,286 52,285 56,307 速动比率 1.30 1.27 1.32 1.37 流动资产合计 91,792 115,520 129,470 144,621 现金比率 0.70 0.70 0.73 0.78 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.1% 38.4% 37.7% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.59 0.64 0.66 非流动资产合计 98,229 102,780 106,864 111,135 每股指标（元） 资产合计 190,021 218,300 236,334 255,756 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 短期借款 6,309 6,940 4,547 4,774 每股净资产 10.80 11.70 12.89 14.16 应付账款及票据 17,858 26,452 30,895 34,174 每股经营现金流 -0.51 1.13 0.85 1.0