核心观点
- 震荡偏空：预计5月延续供需过剩格局，但过剩环比缓解显著。新能源车销量环比修复，但增速平缓，终端库存高企，锂盐过剩格局仍需关注供应端是否出现大幅减产。
关键数据
- 价格：主力LC2507合约收于59800元/吨（-1160），周环比-1.90%。锂辉石精矿（6.0）继续跌至676美元/吨（-2.03%），SMM电碳报60700元/吨，较上周-3.73%。
- 供应：国内碳酸锂本周产量16580吨，环比+3.03%。线性外推预计5月产量高企在72446实物吨。智利锂盐4月出口中国15546吨，环比-6.3%。进口锂矿价格3月以来报价松动并持续走弱，澳矿4月出口中国5.84万实物吨，同比+13.3%。
- 库存：广期所仓单数量为33457（-2316手），SMM口径社会库存为131571（-208）吨。
- 需求：5月25日当周，国产新能源乘用车销量为24.2万辆，周度销售渗透率为56.8%。截至5月25日，国产新能源乘用车销量累计83.7万辆，同期环比+17.5%。4月国内动力及储能电池产量为11.82万兆瓦时，同比+51.2%，环比-0.1%。其中动力电池装车量为5.41万兆瓦时，同比+52.8%。
- 海外需求：欧洲4月新能源车销量达22.0万辆，同比+33.9%，美国4月新能源车销量达13.0万辆，同比+2.6%。
- 储能：136号文对5月31日后项目采取“新老划断”，后市储能投资回报率不确定性较高，国内储能出现抢装，目前储能需求主要集中于发电侧，取消强制配储后将大幅削减发电侧储能增速。4月中国储能中标规模15.5吉瓦时，同比+20.3%。
- 消费电子：消费电子需求4月环比季节性回落，智能手机4月产量8611万台，微型电子计算机4月产量2549万台，同比-5.4%，-2.1%。
研究结论
- 平衡表：预计5月延续过剩格局，但累库速度放缓。
- 估值：锂盐厂毛利率大幅下降，基差收敛至860元/吨。动力铁锂厂毛利持续走低，三元厂毛利修复。
- 交易&持仓：持仓量维持在57.3万手。
- 风险：国际贸易摩擦、大厂减产、消费不及预期。
近期变化
- 大美丽法案：对锂需求评估，补贴提前终止边际利空储能端锂需求。关注美国新能源车补贴政策变化。
