【债券分析】5月海外月度观察：时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整

美联储货币政策框架可能调整

• 历史节点：2012年1月首次颁布，确定2%通胀目标制和最大化就业偏离；2020年8月调整为2%平均通胀目标制和最大化就业不足。
• 调整原因：美联储误判2022年通胀，政策操作滞后；当前经济环境与2020年明显不同，长期利率上行、通胀持续高企、供给冲击更频繁。
• 调整展望：继续保持2%通胀目标或回归2012年通胀目标制；重新审视“就业不足”表述；改进政策沟通方式。

海外经济：关税冲击，增长动能放缓

• 全球经济：制造业PMI收缩，服务业扩张放缓；贸易方面，BDI指数下行，韩国出口下滑。
• 发达经济体：
  • 美国：制造业低迷，服务业坚挺；劳动力市场总量稳健，关注持续性；通胀降温，零售销售回落，消费者支出放缓，房贷利率高企，房价上涨加剧购房负担。
  • 欧元区：制造业企稳但萎缩，服务业增长放缓；通胀显著上行。
  • 日本：经济景气度回升，内需复苏是主要支撑，但外部不确定性仍构成挑战。
  • 英国：经济下行压力加大，通胀大幅反弹，央行降息节奏或放缓。

货币政策：美、日按兵不动，欧数据依赖，英降息

• 美联储：延续谨慎态度，择机降息难度提升，关注关税影响和经济前景。
• 欧央行：延续数据依赖，关注关税对通胀的中期影响，降息节奏或放缓。
• 日央行：保持渐进加息立场，择机加息取决于美日贸易谈判进展。
• 英央行：保持渐进降息态度，政策路径依据关税影响和通胀变化，年内降息节奏或放缓。

金融市场：美债收益率上行，美元指数走弱，油价震荡上涨

• 美债：受债务可持续性、关税摩擦缓和、日债抛售外溢效应等影响，10年美债收益率大幅上行超25BP至4.51%。
• 汇率：美元指数先涨后跌，非美货币跟随先跌后涨；日元、欧元、英镑等走势与美元指数负相关。
• 油价：国际原油在贸易局势缓和提振油需前景带动下强势上涨，随后围绕美伊核谈判进展波动。

风险提示

• 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。