【债券分析】7月海外月度观察：美联储为降息敞开大门，美债收益率下破4%

一、海外经济

全球经济景气度分化，修复动能仍不强。全球制造业PMI指数为49.7%，小幅下降1.2个百分点，美、日制造业PMI分别下降至46.8%、49.1%，欧元区制造业PMI持平45.8%，英国制造业PMI上行至52.1%；全球服务业PMI指数上行0.2个百分点至53.3%，美、日服务业PMI回升至扩张区间，而欧、英继续保持较高景气度。

二、货币政策

美联储逐步接近适合降息的时点，9月首降可能性大幅提升。美联储降息信心增强，9月在可能的考虑范围内，降息还差临门一脚。结合7月失业率上行触碰“萨姆规则”，市场开始交易美国衰退预期，9月降息概率攀升至100%。欧央行遵循“数据依赖”，经济疲软或加快降息进程。欧央行可能不得不进一步放松货币政策，以提振该地区陷入困境的经济，今年仍有可能再降息两次。日央行超预期加息15BP，但缩债规模略不及预期。英央行首次降息25BP后，政策态度大概率再度转向谨慎。

三、金融市场

美债收益率下破4%，美元指数走弱，国际油价先下后上。7月初，美国经济景气度下行提振降息预期，美债收益率缓慢下行至4.28%。7月中旬，大选扰动增加，“特朗普交易”回归，多空共振带动美债收益率在4.1%-4.3%区间震荡。7月底至8月初，议息会议释放最早9月可能降息的信号，叠加失业率继续上行触发，美债收益率快速下行突破4%，最低触及3.78%。随后，衰退交易降温，美债交易主线重回基本面，收益率在3.8%-4%区间整理。美元指数走弱、日元走强，英镑与欧元一波三折。国际油价先下后上。原油需求前景不佳主导叠加地缘政治冲突反复，WTI原油价格先下后上。

四、风险提示

美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。