6月流动性展望：资金利率见底了么？

5月以来，资金利率延续下行，但降准落地后资金面反而趋于收敛。核心观点包括：

1. 宽松落地，市场利率怎么走？

   • 资金利率方面，5月R007和DR007全月均值分别下行16.1BP和14.5BP至1.61%和1.58%。
   • 降准降息后，资金利率快速下行，但降准落地后资金利率中枢并未进一步下行。
   • 央行操作方面，逆回购转为小额净投放，MLF超额续作，降准向市场投放1万亿元左右的流动性。
   • 长债利率方面，降准降息后长端利率演绎利好出尽的行情，10年期国债到期收益率上行9.7BP至1.72%。
   • 债券托管方面，4月债券托管规模环比增速放缓，利率债托管环比增量收缩，地方债仍是利率债的主要增量；广义基金增持规模有所下降，商业银行托管规模环比增量扩大。

2. 特别国债启动，供给压力多大？

   • 6月国债发行约1.38万亿元，净融资规模约4900亿元。
   • 地方债发行总规模近9000亿元，净融资规模近4300亿元。
   • 政府债合计发行规模近2.3万亿元，净融资规模约9200亿元。

3. 季末来临，资金面无忧了么？

   • 6月政府债到期规模抬升，但净融资压力缓解，财政“收少支多”对资金面构成支撑，预计政府存款下降1.1万亿元。
   • 6月银行缴准规模季节性增加，或将消耗超储2900亿元。
   • 外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。
   • 后续资金面转紧的压力不大，资金利率DR007或在1.5%附近震荡。

风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。