6月美国通胀数据解读：加息只剩一次了么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马骏 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融资反弹能否持续？——2023年6月金融数据解读》2023-07-11 2.《为什么我们不是“日本时刻”？— —从日本观中国系列之一【财通宏观陈兴团队】》2023-07-11 3.《物价增速正在接近底部——6月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-10 证券研究报告 宏观月报/2023.07.13 加息只剩一次了么？ ——6月美国通胀数据解读 核心观点 CPI同比再次低于预期，核心通胀快速回落。6月美国CPI同比增长3%，已接近美联储通胀目标区间。核心CPI同比录得4.8%，较上月回落0.5个百分点。CPI同比回落节奏加快，主因去年同期的高基数效应以及商品项汽车和服务项房屋增速快速回落所致。本月通胀回落加速，但未来继续降至3%以下仍然存在不小的挑战。一方面，去年同期基数在6月后开始走低，高基数效应贡献不再；另一方面，汽油、家具物资和新车等分项环比增速开启上行或支撑通胀反弹。此外，非农时薪增速仍处高位，高工资对于服务业通胀仍有一定支撑。我们认为，未来几个月通胀或将处在3%-4%的区间内波动。 能源项与二手车同比增速大幅回落。6月美国CPI能源项同比降至-16.7%较5月的-11.7%再度下行。考虑到近期多国计划削减石油生产与出口，未来两个月油价或将保持相对稳定。短期来看，能源项同比或将保持负增，但降幅将持续收窄。6月核心商品同比增长1.3%，较上月的2%再度回落。其中新车和二手车价格同比增速均较上月有所回落。值得注意的是，新车价格环比增速由负转正，而二手车价格则阶段到顶，环比由前两个月的增长4.4%转为负增长0.5%。未来二手车价格或将进一步下挫，有助于继续缓解核心商品项通胀压力。 房租增速迎来曙光，通胀预期大幅回落。6月核心服务同比增长6.2%，较上月下降0.4%，其中房租项同比增长8.3%，较5月下降0.4%；业主等价租金同比增长7.8%，较5月下降0.2%。房租增长见顶回落，反映租金价格Zillow指数同比同样预示未来住房租金已进入下跌周期，助推服务项通胀继续回落6月密歇根消费者一年期通胀预期由4.2%降至3.3%，创近两年以来的新低。5年期通胀预期较上月有所回落，降至3%水平，反映出消费者面对通胀下行的心态边际改善。 加息或即将迎来结束。考虑到员工名义薪酬增速仍在高位，通胀回落推动实际薪资增速上行，居民购买力进一步增强，这将对消费起到支撑作用，使得美国经济软着陆存在可能。市场普遍预期7月加息一次，但对后续是否有第二次加息并不明朗。通胀数据公布后，市场对加息路径预期较公布前明显下调。总体来看，就业市场表现继续降温，以控制通胀为首要目标的本轮加息也将步入尾声。在通胀接近联储目标区间的情况下，未必需要第二次加息，联储或将考虑调降终点利率。 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI同比分项贡献（%）3 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项4 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%）4 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）5 图5.密歇根消费者通胀预期有所回落（%）5 图6.市场预期美联储加息路径有所下调（%）6 CPI同比再次低于预期，核心通胀快速回落。6月美国CPI同比增长3%，较上月的4%大幅回落，已接近美联储通胀目标区间。核心CPI同比录得4.8%，较上月回落0.5个百分点，超出市场预期。目前CPI同比已连续12个月回落，且本月节奏加快，主因去年同期的高基数效应以及商品项汽车和服务项房屋增速快速回落所致。同时核心CPI同比回落速度也有所加快。本月通胀回落加速，并触及美联储通胀目标区间，但未来继续降至3%以下仍然存在不小的挑战。一方面，去年同期基数在6月后开始走低，高基数效应贡献不再；另一方面，汽油、家具物资和新车等分项环比增速开启上行或支撑通胀反弹。此外，非农时薪增速仍处高位，高工资对于服务业通胀仍有一定支撑。我们认为，未来几个月通胀或将处在3%-4%的区间内波动。 图1.CPI同比分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项同比增速大幅回落。6月美国CPI能源项同比降至-16.7%，较5月的-11.7%再度下行。主因去年俄乌冲突推动国际油价暴涨，当年6月布伦特原油现价到达年内最高水平。随着俄乌局势缓和，原油价格持续回落，成为能源项同比负增的最大拖累。考虑到近期沙特与俄罗斯计划削减石油生产与出口，以期实现原油价格止跌，未来两个月油价或将保持相对稳定。短期来看，能源项同比或将保持负增，但降幅将持续收窄。 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450 400 350 300 250 200 150 100 CPI：汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6 130 110 90 70 50 30 10 数据来源：CEIC，WIND，财通证券研究所 二手车同比再度回落。6月核心商品同比增长1.3%，较上月的2%再度回落。其中新车和二手车价格同比增速均较上月有所回落。值得注意的是，新车价格环比增速由负转正，而二手车价格则阶段到顶，环比由前两个月的增长4.4%转为负增长0.5%。从曼海姆价格指数看，5月环比下降4.2%，连续3个月负增长，表明未来二手车价格或将进一步下挫，有助于继续缓解核心商品项通胀压力。 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6 数据来源：CEIC，WIND，财通证券研究所 房租增速迎来曙光。6月核心服务同比增长6.2%，较上月下降0.4%，其中房租项同比增长8.3%，较5月下降0.4%；业主等价租金同比增长7.8%，较5月下降0.2%。虽然核心服务项同比增速持续回落，但其下行速度较慢，短期表现出较强粘性。房租增长见顶回落，反映租金价格Zillow指数同比同样预示未来住房租金已进入下跌周期，助推服务项通胀继续回落。 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右轴） 标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右轴） 1230 1025 820 615 410 25 00 19/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：CEIC，WIND，财通证券研究所 通胀预期大幅回落。6月密歇根消费者一年期通胀预期由4.2%降至3.3%，创近两年以来的新低。5年期通胀预期较上月有所回落，降至3%水平，反映出消费者面对通胀下行的心态边际改善。 图5.密歇根消费者通胀预期有所回落（%） 1年通胀预期变化 5年通胀预期（右轴） 64.0 5 3.5 4 3.0 3 2.5 2 12.0 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 加息或即将迎来结束。考虑到员工名义薪酬增速仍在高位，通胀回落推动实际薪资增速上行，居民购买力进一步增强，这将对消费起到支撑作用，使得美国经济软着陆存在可能。6月议息会议纪要显示，美联储对于当时的通胀并不满意，未来还会加息。市场普遍预期7月加息一次，但对后续是否有第二次加息并不明朗。通胀数据公布后，市场对加息路径预期较公布前明显下调。总体来看，就业市场表现继续降温，以控制通胀为首要目标的本轮加息也将步入尾声。在通胀接近联储目标区间的情况下，未必需要第二次加息，联储或将考虑调降终点利率。 图6.市场预期美联储加息路径有所下调（%） 5.6 6月通胀数据公布后6月通胀数据公布前6月非农数据公布后 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 23/07E23/09E23/11E23/12E24/01E24/03E24/05E24/06E 数据来源：CMEGROUP，财通证券研究所 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。