迈威尔科技（MRVL）：2026财年第一季度：业绩符合预期，ASIC合作持续扩展

Marvell Technology 在 2025 年第一季度财报中表现符合预期，营收和非 GAAP 净利润分别为 18.95 亿美元 (+63% 同比 / +4% 环比) 和 5.4 亿美元 (+161% 同比 / +2% 环比)。公司对 2025 年第二季度的指引为营收 20 亿美元 (±5%) 和调整后每股收益 0.67 美元 (±0.05 美元)，与彭博一致预期相符。然而，由于数据中心收入增长放缓以及管理层未能直接回应关键客户在 ASIC 项目中潜在份额损失的问题，股价在盘后交易中表现疲软。

业务表现：

• 数据中心：收入同比增长 76% / 环增长 5%，主要受 ASIC 项目持续放量以及 800G PAM4 和 400ZR DCI 产品强劲需求推动。
• 运营商基础设施和企业网络：保持稳健复苏，环比收入增长 31% / 4%。受益于下游去库存和持续的需求反弹，预计这两个细分市场在 2025 年第二季度将进一步增长。
• 消费：环比收入下降，主要受季节性因素影响，但公司预计 2025 年第二季度环比将反弹约 50%。
• 汽车：持续复苏，而工业需求保持疲软，呈现分化趋势。

关键亮点：

• 光模块 DSP 市场份额领先：Marvell 在 800G PAM4 DSP 市场保持领先地位，并发布了业界首款单通道 400G PAM4 技术。预计公司将继续保持光模块 DSP 的领先地位。
• ASIC 业务扩张：Marvell 继续扩大 ASIC 业务合作，并与关键客户确认了一项 3nm 定制项目，预计 2026 年开始大规模生产。尽管客户可能会随着 AI 芯片定制量的增长而寻求多元化合作，Marvell 预计该客户对其 ASIC 分部的收入贡献将在 2027 财年进一步增加。
• AI 相关产品：Marvell 参与了两个客户的下一代 XPU 开发，并获得了 XPU 合作伙伴关系，预计将在量产后推动数据中心分部的持续增长。

估值： 分析师维持 2025-2028 财年调整后净利润预测分别为 25.32 亿、32.32 亿和 40.18 亿美元。传统业务持续复苏，但数据中心增长因 ASIC 分部项目进度和大规模生产时间表而放缓。因此，分析师以 2025 财年调整后市盈率 24 倍（对比彭博一致预期下同行平均 35.5 倍）对该股进行估值，目标价为 70.30 美元（此前目标价为 80.9 美元，基于 27.6 倍市盈率）。维持“增持”评级。

风险：

• 产品技术迭代不及预期
• 需求弱于预期
• 市场竞争加剧