迈威尔科技(MRVL)交流纪要-美股-调研纪要

FY24Q1财务摘要 总收入为13.2亿美元，yoy-9%；GAAP毛利率为42.2%；Non-GAAP毛利率为60.0%； GAAP稀释EPS为-0.20美元；Non-GAAP稀释EPS为0.31美元。 分业务收入 数据中心业务收入4.4亿美元，yoy-32%，qoq-12%，总收入占比为33%； 企业网络连接业务收入为3.7亿美元，yoy+27%，qoq持平，总收入占比为27%；运营商基础设施业务收入为2.9亿美元，yoy+15%，qoq+5%，总收入占比为22%；消费类业务收入为1.4亿美元，yoy-20%，qoq-21%，总收入占比为11%； 汽车/工业业务收入为0.9亿美元，yoy持平，qoq-10%，总收入占比为7%。 FY24Q2财务指引 总收入为12.64-13.97亿美元 GAAP毛利率为44.3%-46.8%；Non-GAAP毛利率为60.0%-61.0%； GAAP经营费用为6.94亿美元；Non-GAAP经营费用为4.55亿美元； GAAP稀释EPS为-0.21--0.11美元；Non-GAAP稀释EPS为0.27-0.37美元。 人工智能 人工智能带来机遇，并改变了云客户的投资优先级，AI数据中心的架构与标准云数据中心架构有所不同； 人工智能系统中，主要的构建模块包含多个加速器，例如大规模部署中的GPUs，连接这些系统所需的带宽比标准云基础架构高出几个数量级；预计下一代加速器将具有更高的计算能力和更高的带宽要 求，将成为DSP平台的主要需求； 客户正在构建定制加速器以争取AI市场的领先优势，与公司云优化项目战略的方向一致。公司预计一旦所有云优化项目投入生产，第一组定点合作的收入将增长到每年8亿美元。这些设计包括各种加速计算应用，包括人工智能安全、存储和视频，以及一些网络应用； AI业务的生命周期收入由之前的20%上升至目前的50%；第一批项目的年收入规模预计超过了8亿美元，公司正在开发i更多AI相关定制产品，明年可投入量产； 公司的5nm产品需求i强劲，51.2T交换机有望成为网络业务的增长驱动；公司预计在人工智能投资不断增长的推动下，PAM4光学产品、DCI和以太网交换解决方案会有巨大的增长。 FY23-25AI业务的收入CAGR为100%。FY23预计AI业务收入2亿美元，主要受PAM4和400ZRDCI产品推动；FY24 预计AI业务将实现翻倍；FY25AI在网络连接方面将继续实现强劲增长。 Q&A Q:公司目前处于行业周期的什么位置？AI是否加速了周期的复苏？ A:我对第二季度的收入增长是有信心的。AI驱动下云业务将在第二季度回升，预计环比增长10%。其他业务，运营商、汽车等我们还没有看到大幅的变化。真正最大的变化是与AI有关的两件事。1）预测积压订单水平提高，尤其是光学产品；2）去年AI相关产品收入约为2亿美元，今年预计达到4亿美 元，明年预计达到8亿美元。云基础设施业务第二季度也在回升，预计全年增长，明年增长前景良好。 AI相关业务收入不包括存储板块，考虑到所需存储数据量的增长趋势，业务预计将迎来顺风。 Q:考虑到大多苏网络OEM目前仍在消化库存，下半年公司收入表现预计如何？ A:1）数据中心：第二季度云业务的增长被企业部门逆风抵消，服务器市场连续5个季度下行后仍有压力，预计今年客户仍将继续消化库存；总体来看，第二季度有环比增长，下半年预计继续增长，云业务有望在FY25保持增长，包括光学、存储、云优化等板块；2）汽车：汽车行业明年将继续增长；3）存储：预计第二季度底部开始回升，明年有望复苏；4）运营商：过去几年5G表现优异，第二、第三季度将继续保持，但受产品周期影响第四季度可能出现回落；总体来说，数据中心增长可观，叠加云和AI的驱动，下半年收入预计表现良好。 Q:AI业务具体包括了什么项目？明年收入翻倍的主要驱动力是什么？是否所有产品都将翻倍？ A:AI业务今年收入有望翻倍至4亿美元，大部分由PAM4光学器件、PAM4DSP和DCI产品驱动。（主要是光学器件驱动、一些由网络器件驱动，少量的云优化产品驱动）800GPAM4增速良好，预计持续到明年；云优化产品表现也很好，这两类产品是明年收入翻倍的关键，产品需要18-24个月的开发周期以及一些爬坡时间，所以明年是关键的一年。 Q:云优化产品今年收入指引是2亿美元吗？明年云优化收入预计是多少？ A:维持2亿美元指引，可能会更高，考虑到形势的动态变化，不会提供明年的明确数字。21年分析师日上，我们曾预计大概在FY25-FY26实现8亿美元收入，现在来看收入峰值很可能超过8亿美元。 Q:第四季度毛利率的展望如何？ A:预计第四季度公司毛利率会回到给出指引范围的下限。有几方面驱动：1）无线运营商第三季度保持强劲，第四季度会回落；2）存储恢复趋势预计延续到第四季度；3）光学产品将保持强劲。4）公司在内部推动Opex优化和供应链管理。 Q:库存情况？ A:1）云业务方面，并未完全走出困境；传统基础色设施业务仍需要消化库存，AI有助于云业务的库存消化；2）存储方面，仍有一些库存压力，预计今年年底将恢复平衡；3）无线5G方面，库存环比增长25%，公司正在积极解决；预计随着需求正常化，毛利率将持续改善。 Q:公司预期AI产品全生命周期的收入占比从20%提升至50%，驱动力是什么？ A:公司在21年10月的投资者日公布了一批定点合作，生命周期收入从4亿美元增长至8亿美元，过去公司预估20%的收入来自AI，80%来自传统云基础设施。随着AI发展，公司取得了大量的定点合作，其中一部分收入将在明年实 现，一部分可能后年实现。我们认为AI的潜力将带来未来5-7年的新业务增长。 Q:运营商业务在印度市场的增长如何？ A:过去三年运营商业务基本实现了逐季度的增长。我们预计今年前三季度仍将保持增长，第四季度会回落，明年或将恢复增长。 Q:未来几年存储业务在AI领域会有多大的发展？ A:我们过去存储业务的产品线主要包括硬盘控制器、前置放大器和闪存控制器。展望未来，AI将会推动对Dram和内存中CXL的需求，所以公司正在推动相关产品（CXL、PAM4DSP、PAM4光学器件、DCI等）的开发，以抓住新的机会。 Q:存储方面，数据中心和消费者端下半年的表现展望？ A:1）数据中心方面，第一季度触底第二季度回升，第三第四季度将持续回升，全年有望实现增长，我们认为业务将逐渐正常化；2）消费者端，对于公司而言目前不是战略重心，第一季度收入较低，第二季度将有30%增长。公司没有在这块做大量R&D，下半年这块可能下降的，长期来看这块业务呈下降趋势。 Q:数据中心的交换机方面，竞争对手退出网络ASIC业务带来多大的机会？Innovium部门近况如何？ A:这个问题可以解读为如果Capex都转向AI，传统云基础设施的市场会发生什么变化。1）资本支出转向AI，但传统基础设施的产品增长仍然强劲，其中包括交换机。因为传统基础设施的开支是非常需要的，以确保整个前端网络和数据中心之间的连接；2）Innovate产品线正在推进，5nm51.2T产品顺利推出；3）竞争对手退出没有产生实质性的影响，市场仍在增长。 Q:公司对AI业务的收入指引是否隐含了竞争格局的加剧？比如来自中国ASIC业者的赶超？A:1）存量的业务和已经开发的产品，这个机会有望维持；2）国家安全问题确实可能成为AI业务海外拓展的不确定性因素，但同时，Marvell在业务领域内有着非常好的产品组合、技术储备和量产能力，这是长期竞争力，对争取大客户尤为有效。 Q:51.2T产品的表现如何？3nm产品是否已经获得订单？ A:Teralynx10产品表现得不错。5nm是一个长期的主力技术，在长期满足很多需求；3nm产品有很多进展，定位也不错。目前公司在3nm、5nm都处于有利地位。 Q:消费类存储的回暖有持续性吗？ A:消费类储存都是定制产品，第一季度下降和第二季度的回升只是动态的需求变化，我们不会过多解读。下半年来看，预计这块业务是下降的趋势。长期来看，我们不会在消费类储存投入过多R&D。 Q:考虑到潜在的定点合作，为什么公司仍在削减Opex？ A:公司通常在每年八、九月制定Opex计划，公司会根据市场变化做调整，一些业务可能收缩，AI相关的业务可能扩大。公司支出结构上目前处于健康的水平，公司研发支出占比高于大部分同行，这些研发支出用于具有增长潜力的领域，并通过部门之间的IP共享提高支出的利用效率。公司过去几年做了多个收购项目，带来收入的翻倍增长，我们正在系统性地审视财务结构以准备明年的Opex和支出水平。第一季度Opex出现一些正常的增长，主要来自工资税和员工福利。 Q:企业网络业务和运营商业务明天增长情况的展望？ A:运营商业务方面，虽然5G已经进入成熟期，但今年有印度市场，明年也会有其他市场的机会。总体而言业务可能下行，但会有其他机会抵消下行压力；企业网络业务方面，今明两年的增长可能会比较平缓，未来几个季度还需要继续消化库存。