汇丰 迈威尔科技 MRVL.US 买入 光通信与ASIC被低估 上行空间充足

汇丰预计迈威尔科技2QFY27和3QFY27营收分别为27.4亿美元和30.3亿美元，符合公司指引及市场预期。核心观点在于市场低估了公司光互联与定制ASIC业务的长期增长潜力，维持“买入”评级，目标价从300美元上调至325美元，上行空间42%。

市场对光互联TAM扩张定价不足，汇丰预测FY28e光互联营收达106亿美元（同比翻倍），远超市场预期的79亿美元。AI集群规模向50万+GPU扩张推高800G需求，1.6T DSP TAM将从2000万颗激增至9500万颗。即使1.6T份额降至30%，800G强劲增长仍能抵消潜在份额波动。

报告重点关注光互联与定制ASIC业务。光互联方面，预计FY28e营收达106亿美元，远超市场预期。ASIC方面，“XPU配套（XPU attach）”成为新增长极，推出全栈CXL内存扩展方案，并扩大与谷歌合作。汇丰将FY29e ASIC营收预测上调至100亿美元，较市场一致预期高出12%。

汇丰给予FY28e 42倍目标市盈率（对应目标价325美元），当前股价对应FY28e PE约30倍。光互联与CXL超预期增长将推动盈利持续上修，带动估值重估。市场对迈威尔科技光互联与定制ASIC业务的长期增长潜力存在低估。

主要下行风险包括光模块市场增速不及预期、DSP份额流失超预期、ASIC项目延期。若谷歌TPU订单（假设出货100-300万颗，ASP 5000美元）落地，FY29e EPS较基准情景有23%-70%上行空间，但需关注相关项目执行风险。