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中观月报：经济弱复苏背景下行业分化

2025-06-02 徐闻宇,蔡劭立,高聪华泰期货嗯哼

核心观点：中美关税战暂缓后，中国经济呈现弱复苏态势，但行业结构分化明显。高技术制造业和基建相关行业受益于政策驱动和外需回暖而逆势扩张，而地产行业持续承压。
宏观经济弱复苏：5月制造业PMI为49.5%，生产指数重返扩张区间，主要受外需改善驱动；非制造业PMI为50.3%，服务业扩张放缓，基建发力成稳增长核心。需求端呈现“外热内冷”，外需因关税谈判阶段性成果出现“抢订单”效应，新出口订单指数大幅上升，而内需消费与投资动力不足。
中观行业结构分化：
- 政策驱动：中央财政通过专项债投向优化和战略领域倾斜重塑产业格局，新型基建占整体投向的30%，绿色能源、水利、5G基站等战略基建被列为重点支持方向；设备更新政策通过超长期特别国债和贷款贴息加码，推动相关行业景气度提升。
- 外需回暖：技术护城河使高技术制造业在出口中占优，中美关税暂缓带来短期抢出口效应，但长期看，全球产业链重构压力加剧。
- 地产：2025年1-4月，全国房地产开发投资同比下降10.3%，新开工面积同比下降23.8%，土地市场同步低迷，全国商品房待售面积同比增长15.2%。地产去库压力仍存，库存去化仍依赖需求端修复。
关键数据：
- 5月制造业PMI：49.5（+0.5pct）
- 5月非制造业PMI：50.3（-0.1pct）
- 2025年拟安排专项债：4.4万亿元
- 2025年1-4月全国房地产开发投资同比降：10.3%
- 2025年1-4月全国土地购置面积同比降：16.2%
- 2025年4月全国商品房待售面积同比增：15.2%
研究结论：经济弱复苏背景下，行业分化将持续，高技术制造业和基建相关行业前景较好，地产行业仍需较长时间消化过剩产能和库存。