4月经济数据点评：经济结构分化，弱复苏下有待政策提振

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 经济结构分化，弱复苏下有待政策提振 [Table_ReportType] ——4月经济数据点评 [Table_ReportDate] 2023年05月18日 [Table_Summary] ⚫ 事件：工业增加值同比由3.9%变为5.6%，环比-0.47%。固投累计同比回落0.4个pct至4.7%。社零同比由10.6%变为18.4%。 ⚫ 工业生产环比转负，采矿业同比持续回落，制造业生产保持上行。工业生产在低基数作用下，持续上行，但是环比增速转负，生产端压力有所显现。去年同期受疫情封控政策影响较大的汽车产业链，在低基数作用下迎来显著反弹，中游设备制造业生产保持旺盛，上游行业生产整体走弱。 ⚫ 固投整体稳步回落，不同地区表现分化，地产投资跌幅加深。地产新开工、施工增速进一步下探，拖累投资端表现。低基数、保交房政策共同作用下，竣工增速高位继续上行。房企资金来源跌幅收窄，主要是定金及预收款、个人按揭贷款拉动。资金链压力下，房企拿地依然谨慎。地产销售不同能级城市分化加剧，大中城市依然是购房主力阵营，三四线城市房地产仍不被看好，居民购房投资信心尚未修复，预期房地产销售未来修复斜率不高。 ⚫ 基建投资增速持续放缓，制造业投资继续减速。随着稳增长政策措施落地阶段性放缓，专项债投放在一季度投放较快，进入二季度基建投资增速有所回落，微观数据上看，水泥、钢材等基建消耗商品产量同比回落。在高基数作用下，未来基建增速或逐步放缓。疫后企业快速修复，随着生产、需求报复性冲高反弹之后，需求支撑逐步走弱，并且政策落地也有所放缓，制造业投资增速边际回落，高技术产业也高位下行。 ⚫ 消费持续上行，修复背后仍有连续多年低基数作用的拉动，消费者信心为长期支撑项。消费增速保持上行，但低基数效应可能带来一定幻觉。五一假期出行热度高涨，但人均消费支出不及往年。4月居民信贷数据收缩，表明当前居民资产负债表依然阶段性承压，消费修复动能斜率或趋于平坦，居民部门信心修复依然是未来消费的重要关注点。分项来看，低基数作用下汽车类消费上行幅度最大，餐饮、化妆品等可选消费保持上行，药品消费增速放缓。房地产下游行业分化，建筑装潢消费走弱，未来竣工的上行修复存在隐忧。 ⚫ 失业率总体回落，年轻劳动力失业率持续攀升。青年人口就业压力较大，应届生就业压力之外，低学历年轻劳动力就业也形成一定拖累。春节后线下消费快速修复，服务业用工需求快速得到满足，年轻劳动力在求职过程中的熟练度低于成熟劳动力，薪资水平接近的情况下，年轻劳动力被企业选择的概率降低。青年群体的就业压力下，也给消费的持续性和信心带来一定掣肘。 ⚫ 风险因素：疫情再袭导致消费修复受阻，房地产修复不及预期，海外衰退超预期带动出口下滑。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 通胀持续回落带来的隐忧 工业企业利润缓步修复，行业格局逐步转换 经济仍处复苏前期，消费支撑作用加强 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 5497 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 工业生产环比转负，行业表现分化 ............................................................................... 3 2 投资：基建提振效果减弱，房地产投资依然承压 ....................................................... 5 2.1 房地产投资跌幅再度走阔，销售数据出现转弱迹象 ........................................ 5 2.2 基建投资增速持续放缓，电力投资拉动作用减弱 ............................................ 6 2.3 制造业投资增速放缓，年后产需快速修复后逐步减速 .................................... 7 3 消费持续上行，需关注连续多年的低基数作用 ........................................................... 7 4 就业小幅转好，年轻劳动力持续承压 ........................................................................... 9 5 风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表1： 制造业增速保持上行（%） ............................................................................... 3 图表2： 低基数下汽车产量增长最快（%） ................................................................... 3 图表3： 出口交货值年后跌幅收窄(亿元，%) ................................................................ 4 图表4： 中游制造业增速有所回暖（%） ....................................................................... 4 图表5： 制造业上中下游当月、累计同比（%） ........................................................... 4 图表6： 服务业生产指数保持上行（%） ....................................................................... 5 图表7： 服务业活动预期指数持续回落（%） ............................................................... 5 图表8： 房屋竣工增速持续上行（%） ........................................................................... 6 图表9： 商品房销售、库存走势（%） ........................................................................... 6 图表10： 资金来源增速上行（%） ................................................................................. 6 图表11： 百城土地购置面积持续偏冷（%,万平方米） ................................................ 6 图表12： 基建增速回落（%） ......................................................................................... 7 图表13： 电力、热力及水的生产供应业反弹(%) .......................................................... 7 图表14： 制造业投资增速回落（%） ............................................................................. 7 图表15： 企业经营状况指数高位回落（%） ................................................................. 7 图表16： 房地产下游建筑装潢增速回落（%） ............................................................. 8 图表17： 消费者信心指数上行速度明显放缓 ................................................................ 8 图表18： 消费分项同比增速表现（%） ......................................................................... 8 图表19： 年轻劳动力失业率依然承压（%） ................................................................. 9 图表20： 失业率回落，但招工前瞻指数下行（%） ..................................................... 9 fVfYkVmWqQmMnMaQcM9PnPpPoMpMfQrRqNjMoPyQ7NrQmOwMqNrQxNnPsO [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 事件 2023年4月，工业增加值同比增速5.6%，前值为3.9%，4月环比增速-0.47%，前值为0.28%。固定资产投资累计同比增速4.7%，前值5.1%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.4个百分点至-6.2%，基建投资累计同比增速回落1.02个百分点至9.8%，制造业投资增速累计同比回落0.6个百分点至6.4%。社会消费品零售总额同比增速由上月的10.6%上行为18.4%。全国城镇调查失业率由5.3%回落为5.2%。 1 工业生产环比转负，行业表现分化 工业生产同比上行，环比增速转负，发电量同比增长。4月，工业增加值同比增速为5.6%，市场预期9.7%，前值为3.9%，环比增速-0.47%，上月值为0.28%。发电量由上月的5.12%上行为6.1%，其中，太阳能发电同比增速转负，水电增速继续下跌，火电、风电产量增长。 采矿业持续回落，制造业生产增速保持上行。分大类看，4月，采矿业同比回落0.9个百分点至0%，原煤产量同比由3月的4.34%上行至4.5%，天然气产量同比上行3.05个百分点至7%。制造业同比由上月的4.2%上行至6.5%；高技术产业同比由上月的1.5%上行至2.5%。电力、燃气及水的生产和供应业同比回落0.4个百分点至4.8%。 图表1：制造业增速保持上行（%） 图表2：低基数下汽车产量增长最快（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 下游汽车制造业在低基数作用下快速上行，中游设备制造业保持旺盛，上游制造业整体走弱。细分数据来看，下游制造业中，汽车制造业同比上行31.1个百分点至44.6%，汽车产量同比上行48.6个百分点至59