4月经济数据点评：经济结构分化，弱复苏下有待政策提振

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年05月18日 经济结构分化，弱复苏下有待政策提振 ——4月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：工业增加值同比由3.9%变为5.6%，环比-0.47%。固投累计同比回落0.4个pct至4.7%。社零同比由10.6%变为18.4%。 工业生产环比转负，采矿业同比持续回落，制造业生产保持上行。工业生产在低基数作用下，持续上行，但是环比增速转负，生产端压力有所显现。去年同期受疫情封控政策影响较大的汽车 产业链，在低基数作用下迎来显著反弹，中游设备制造业生产保持旺盛，上游行业生产整体走弱。 固投整体稳步回落，不同地区表现分化，地产投资跌幅加深。地 产新开工、施工增速进一步下探，拖累投资端表现。低基数、保交房政策共同作用下，竣工增速高位继续上行。房企资金来源跌幅收窄，主要是定金及预收款、个人按揭贷款拉动。资金链压力下，房企拿地依然谨慎。地产销售不同能级城市分化加剧，大中城市依然是购房主力阵营，三四线城市房地产仍不被看好，居民购房投资信心尚未修复，预期房地产销售未来修复斜率不高。 基建投资增速持续放缓，制造业投资继续减速。随着稳增长政策 措施落地阶段性放缓，专项债投放在一季度投放较快，进入二季度基建投资增速有所回落，微观数据上看，水泥、钢材等基建消耗商品产量同比回落。在高基数作用下，未来基建增速或逐步放缓。疫后企业快速修复，随着生产、需求报复性冲高反弹之后，需求支撑逐步走弱，并且政策落地也有所放缓，制造业投资增速边际回落，高技术产业也高位下行。 消费持续上行，修复背后仍有连续多年低基数作用的拉动，消费者信心为长期支撑项。消费增速保持上行，但低基数效应可能带来一定幻觉。�一假期出行热度高涨，但人均消费支出不及往年。4月居民信贷数据收缩，表明当前居民资产负债表依然阶段性承压，消费修复动能斜率或趋于平坦，居民部门信心修复依然是未来消费的重要关注点。分项来看，低基数作用下汽车类消费上行幅度最大，餐饮、化妆品等可选消费保持上行，药品消费增 速放缓。房地产下游行业分化，建筑装潢消费走弱，未来竣工的上行修复存在隐忧。 失业率总体回落，年轻劳动力失业率持续攀升。青年人口就业压力较大，应届生就业压力之外，低学历年轻劳动力就业也形成一定拖累。春节后线下消费快速修复，服务业用工需求快速得到满足，年轻劳动力在求职过程中的熟练度低于成熟劳动力，薪资水平接近的情况下，年轻劳动力被企业选择的概率降低。青年群体的就业压力下，也给消费的持续性和信心带来一定掣肘。 风险因素：疫情再袭导致消费修复受阻，房地产修复不及预期，海外衰退超预期带动出口下滑。 分析师:于天旭 5497 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 通胀持续回落带来的隐忧 工业企业利润缓步修复，行业格局逐步转换经济仍处复苏前期，消费支撑作用加强 正文目录 事件3 1工业生产环比转负，行业表现分化3 2投资：基建提振效果减弱，房地产投资依然承压5 2.1房地产投资跌幅再度走阔，销售数据出现转弱迹象5 2.2基建投资增速持续放缓，电力投资拉动作用减弱6 2.3制造业投资增速放缓，年后产需快速修复后逐步减速7 3消费持续上行，需关注连续多年的低基数作用7 4就业小幅转好，年轻劳动力持续承压9 5风险提示9 图表1：制造业增速保持上行（%）3 图表2：低基数下汽车产量增长最快（%）3 图表3：出口交货值年后跌幅收窄(亿元，%)4 图表4：中游制造业增速有所回暖（%）4 图表5：制造业上中下游当月、累计同比（%）4 图表6：服务业生产指数保持上行（%）5 图表7：服务业活动预期指数持续回落（%）5 图表8：房屋竣工增速持续上行（%）6 图表9：商品房销售、库存走势（%）6 图表10：资金来源增速上行（%）6 图表11：百城土地购置面积持续偏冷（%,万平方米）6 图表12：基建增速回落（%）7 图表13：电力、热力及水的生产供应业反弹(%)7 图表14：制造业投资增速回落（%）7 图表15：企业经营状况指数高位回落（%）7 图表16：房地产下游建筑装潢增速回落（%）8 图表17：消费者信心指数上行速度明显放缓8 图表18：消费分项同比增速表现（%）8 图表19：年轻劳动力失业率依然承压（%）9 图表20：失业率回落，但招工前瞻指数下行（%）9 事件 2023年4月，工业增加值同比增速5.6%，前值为3.9%，4月环比增速-0.47%，前值为0.28%。固定资产投资累计同比增速4.7%，前值5.1%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.4个百分点至-6.2%，基建投资累计同比增速回落1.02个百分点至9.8%，制造业投资增速累计同比回落0.6个百分点至6.4%。社会消费品零售总额同比增速由上月的10.6%上行为18.4%。全国城镇调查失业率由5.3%回落为5.2%。 1工业生产环比转负，行业表现分化 工业生产同比上行，环比增速转负，发电量同比增长。4月，工业增加值同比增速为 5.6%，市场预期9.7%，前值为3.9%，环比增速-0.47%，上月值为0.28%。发电量由上月的5.12%上行为6.1%，其中，太阳能发电同比增速转负，水电增速继续下跌，火电、风电产量增长。 采矿业持续回落，制造业生产增速保持上行。分大类看，4月，采矿业同比回落0.9个百分点至0%，原煤产量同比由3月的4.34%上行至4.5%，天然气产量同比上行3.05个百分点至7%。制造业同比由上月的4.2%上行至6.5%；高技术产业同比由上月的1.5%上行至2.5%。电力、燃气及水的生产和供应业同比回落0.4个百分点至4.8%。 图表1：制造业增速保持上行（%）图表2：低基数下汽车产量增长最快（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 下游汽车制造业在低基数作用下快速上行，中游设备制造业保持旺盛，上游制造业整体走弱。细分数据来看，下游制造业中，汽车制造业同比上行31.1个百分点至44.6%，汽车产量同比上行48.6个百分点至59.8%，医药制造业同比上行1.1个百分点至-7.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比由1.2%上行至1.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比上行0.9个百分点至9.5%。制造业中游中，通用设备制造业同比由4.6%上行至13.5%，专用设备制造业同比由7.3%上行至9.1%，依然处于高位，电气机械及器材制造业同比由16.9%上行至17.3%，纺织业同比上行0.1个百分点至-3%。制造业上游中，黑色金属冶炼及压延工业同1.比7个回百落分点至4.3%，有色同比上 行0.4个百分点至7.4%，金属制品业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业分别由4.8%、3.8%、1.7%、7.1%变动为2.7%、-0.6%、2.9%、 7.5%。 图表3：出口交货值年后跌幅收窄(亿元，%)图表4：中游制造业增速有所回暖（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 当月同比（%） 累计同比（%） 上游 上游上游上游上游上游中游中游中游中游中游下游下游下游 下游 化学原料和化学制品制造业 橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械及器材制造业农副食品加工业 纺织业食品制造业医药制造业汽车制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 2023年4月 7.50 2.90 -0.60 4.30 7.40 2.70 3.50 .10 7.30 -1.60 -3.00 2.90 -7.20 1.80 2022年4月 -0.60 -8.10 -6.20 -4.20 1.40 -6.60 -15.80 -5.50 1.60 -0.10 -6.30 0.10 -3.80 -31.80 4.90 -6.00 2023年4月 0 -0.30 1.40 0 0 1.80 0 0 15.70 -1.70 -3.20 3.20 -5.70 -0.40 下游铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业.50 2023年3月 7.60 -1.50 2.00 5.90 6.90 1.60 1.10 5.50 15.10 -1.70 -3.20 3.30 -5.10 4.40 -1.10 9.30 4-3月累计同比 0.00 1.20 -0.60 -0.40 0.10 0.20 2.90 0.90 0.60 0.00 0.00 -0.10 -0.60 0.70 -0.10 2022年4月 3.30 -1.20 -0.90 -2.90 4.10 1.50 -2.70 4.30 9.20 4.70 0.50 4.50 7.60 -5.40 10.70 0.40 9.20 9 7.40 11.80 44.60 1 6.4 9 4.0 1 7.0 5.5 7.6 制造业具体行业 图表5：制造业上中下游当月、累计同比（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数持续回暖，但服务业业务预期边际回落。服务业生产指数由3月的9.2%继续上行为13.5%，服务业商务活动指数由56.9%回落为55.1%。但服务业活动预期指数较2月触顶后，持续回落，服务业业务活动预期指数同比由63.2%继续回落为62.3%。 图表6：服务业生产指数保持上行（%）图表7：服务业活动预期指数持续回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2投资：基建提振效果减弱，房地产投资依然承压 固投整体增速保持缓步回落，基建增速进入回落通道，房地产投资跌幅加深，制造业投资增速放缓，不同区域投资表现分化。2023年4月，固定资产投资累计同比增速4.7%，前值5.1%，房地产开发投资累计同比增速回落0.4个百分点至-6.2%；基建累计同比增速回落1.02个百分点至9.8%，基建（不含电力）累计同比增速回落0.3个百分点至8.5%；制造业累计同比增速回落0.6个百分点至6.4%，民间固定资产投资回落0.2个百分点至0.4%。第三产业回落幅度最大，第一、二产业固投增速也边际回落。分地区来看，中部地区在高基数作用下增速转负，东北地区下行幅度最大，东部地区下行幅度较小。 2.1房地产投资跌幅再度走阔，销售数据出现转弱迹象 房地产投资跌幅再度走阔，竣工增速持续攀升，新开工、施工依然承压。房地产投资跌幅由-5.8%扩大至-6.2%。细分项来看，新开工由-19.2%下跌为-21.2%，施工累计同比也由-5.2%回落为-5.6%，竣工增速保持上行，由14.7%继续走高为18.8%，低基数作用带来一定影响，并且保交房措施效果持续显现。 市场修复结构不均匀，高能级城市为销售“主力军”。地产销售在一季度迎来“小阳春”，不同能级城市分化加剧，进入4月销售环比边际走弱。4月商品房销售面积当月同比由上月的-3.5%下滑为-11.8%，而商品房销售额由6.3%上行至13.2%，30大中城市 商品房成交面积表现好于整体。当前大中城市依然是购房主力阵营，消费者从投资、刚需角度出发，均更看好一、二线城市，三四线城市房地产仍不被看好，居民购房投资信心尚未修复，预期房地产销售未来修复斜率不高。 图表8：房屋竣工增速持续上行（%）图表9：商品房销售、库存走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 房企资金来源跌幅收窄，房企拿地依然谨慎。房地产开发资金来源增速由3月的-9%上行为-6.4%，其中，定金及预收款跌幅上行速度最快，其次是个人按揭贷款，两者增速均转正，房地产销售边际回暖形成一定拉动，房企自筹资金保持下跌。国内贷款也小幅下行。多地购房利率已经进入“3时代”，但三四线城市供求双方信心依然不足，一二线城市为销售主力。百城土地购置面积持续冷淡，房企拿地依然谨