股指期货月报：经济弱复苏，市场结构分化

品种研究报告 2023年4月3日股指期货月报产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 经济弱复苏，市场结构分化 市场回顾：3月市场加速分化、风险偏好明显降低，仅仅TMT板块上涨，经济复苏板块明显调整。截至3月31日当月，沪深300跌0.46%、 上证50跌2.75%、中证500跌0.28%，中证1000跌1.15%；IF跌0.38%、IH跌2.67%、IC涨0.02%，IM跌0.92%。Shibor隔夜利率下行24.5个基点，DR007下行3.32个基点，银行间市场利率边际下行。沪深两市资金净流出5306.53亿，主板净流出4396.22亿，创业板净流出 779.56亿，两融余额增加约250.77亿，北上资金净流入约354.4亿。 宏观基本面：虽然3月经济修复斜率放缓，经济结构错配、企业投资信心依旧在恢复的过程之中，但整体改善的趋势未变，经济动能指数 环比上行、出厂价格-原材料购进指数逆差缩窄，企业利润有望企稳改善，目前是宽货币向宽信用过渡，政策刺激传导至实体经济、实体经济信心恢复的阶段，经济复苏需要进一步的需求数据的验证。 观点策略：国内方面，一季度风险偏好的普涨行情接近尾声，2月份市场开始分化，随着经济数据证伪强复苏、海外加息扰动升温，3月 份市场加剧分化、承压调整。进入二季度，市场逐渐向结构性行情演变，3月PMI数据进一步验证宏观上半年供给修复为主、需求偏缓，整体偏向存量市场的格局下市场短期难以突破震荡格局，风偏改善情况下市场底部或逐渐抬升，预计4月延续结构轮动、指数分化的行情。风格方面，基本面偏弱、美债利率下行预期下，预计IC>IF>IH。 风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济修复不及预期；地缘政治 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：随着风险偏好修复的贝塔普涨行情接近尾声，2月市场表现分化、板块轮动加快，1月领涨的有色金属、非银金融、汽车等板块下跌，偏弱的基本面施压板块持续性，传媒、通信、计算机等成长板块涨幅居前。3月市场加速分化、风险偏好明显降低，仅仅TMT板块上涨，经济复苏板块明显调整。截至3月31日当月，沪深300跌0.46%、上证50跌2.75%、中证500跌0.28%，中证1000跌1.15%；IF跌0.38%、IH跌2.67%、IC涨0.02%，IM跌0.92%。 持仓：截至3月31日当月，机构前20会员持有IF、IM、IC净空单分别由25932手、10361手、12672手减少至23975手、8877手、11670手，IH净空单由20701手增加至24184手，除IH外、其余三大股指期货净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至3月31日当月，Shibor隔夜利率下行24.5个基点，DR007下行3.32个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至3月31日当月，沪深两市资金净流出5306.53亿，主板 净流出4396.22亿，创业板净流出779.56亿，两融余额增加约250.77亿。外资 方面，北上资金净流入约354.4亿。 指数/合约 2023/2/28 2023/3/31 涨跌幅度 上证综指 3279.61 3272.86 -0.21% 深证成指 11783.80 11726.40 -0.49% 创业板指数 2429.03 2399.50 -1.22% 中小板指 7696.67 7772.52 0.99% 科创50指数 990.47 1081.54 9.20% 香港恒生指数 19785.94 20400.11 3.10% 沪深300 4069.46 4050.93 -0.46% 上证50 2737.15 2661.92 -2.75% 中证500 6357.54 6339.82 -0.28% 中证1000 6955.57 6875.81 -1.15% IM 6937.40 6873.80 -0.92% IF 4079.20 4063.80 -0.38% IH 2745.60 2672.20 -2.67% IC 6345.80 6347.00 0.02% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND美尔雅期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND美尔雅期货 图4：基差、价差跟踪 数据来源：WIND美尔雅期 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND美尔雅期货 二、宏观基本面 3月PMI验证供给修复快于需求，复苏斜率放缓。3月31日公布数据显示3月官方制造业PMI录得51.9，前值52.6，预期51.5；3月非制造业PMI录得58.2，前值56.3，预期55，3月制造业PMI和非制造业PMI表现超出市场预期，制造业PMI回落、服务业PMI扩张。 从制造业PMI分项数据来看，生产订单指数和新订单指数环比均回落，虽然3月PMI数据显示经济处于扩张状态中，但复苏较2月有所放缓，出口订单指数环比回落2%、处于荣枯线边缘，在海外经济下行背景下出口依旧承压运行。产成品库存从上月的50.6下行至49.5，由扩张转为收缩状态，显示企业主动补库 意愿不强、投资信心仍在修复当中，也从侧面进一步印证了下游需求修复偏弱。从业人员指数环比回落、下行至荣枯线下方，就业形势不容乐观，就业是稳增长和消费的主要力量，经济景气度恢复不及预期、就业岗位供给偏少、就业指数因此下行。 虽然3月经济修复斜率放缓，经济结构错配、企业投资信心依旧在恢复的过程之中，但整体改善的趋势未变，经济动能指数环比上行、出厂价格-原材料购进指数逆差缩窄，企业利润有望企稳改善，目前是宽货币向宽信用过渡，政策刺激传导至实体经济、实体经济信心恢复的阶段，经济复苏需要进一步的需求数据的验证。 图6：经济复苏放缓 数据来源：WIND美尔雅期货 三、观点和风险 海外方面，美联储3月利率决议公布的点阵图显示年内仅剩1次加息的可能性，叠加加息背景下中小银行暴雷风险增加、经济下行的压力往下传导，市场普遍预期年内降息预期升温。上周五公布数据显示美国2月核心PCE同比增长4.6%，较前值和预期4.7%下滑，表明通胀水平加快回落，再度缓解了市场对加息压力的担忧缓解，十年期美债收益率延续回落、美股震荡反弹。在5月FOMC会议来临前，4月份海外风险因素的干扰边际减弱。 国内方面，一季度风险偏好的普涨行情接近尾声，2月份市场开始分化，随 着经济数据证伪强复苏、海外加息扰动升温，3月份市场加剧分化、承压调整。进入二季度，市场逐渐向结构性行情演变，3月PMI数据进一步验证宏观上半年供给修复为主、需求偏缓，整体偏向存量市场的格局下市场短期难以突破震荡格局，风偏改善情况下市场底部或逐渐抬升，预计4月延续结构轮动、指数分化的行情。风格方面，基本面偏弱、美债利率下行预期下，预计IC>IF>IH。 投资策略：指数层面，建议高抛低吸的波段操作应对中长期的震荡上行；套 利关注远期跨期价差的缩窄。 风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济修复不及预期；地缘 政治 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510 （430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815 （434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122） 电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702室（435000） 电话：0714-6309781 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室 （443000） 电话：0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号 （430070） 电话：027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室（250011）电话：0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415室、1416室、1417室、1418室（330077） 电话：0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室（050000） 电话：0311-89103825 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室 电话：13567133673 成都营业部 四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层2、3号 电话：028-65785466 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702 电话：0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21层（442000） 电话：0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85804810 常州营业部 常州市新北区高新科技园3-B-302室（213000）电话：0519-81290686 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路55号设计大楼2层 （350001） 电话：0591-87672777 南京营业部 南京市玄武区珠江路88号新世界中心A座1515A电话：025-83199982 杭州古玉路营业部 杭州市西湖区玉古路173号中田大厦21层D座 电话：0571-86623280 莆田营业部 福建省莆田市荔城区中暨艾力艾国际中心3号楼819 电话：0594-7968716 泉州营业部 泉州市浦西万达广场甲A写字楼4110室 电话：0595-22589182 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。