2022年水务行业展望报告：稳经济背景下水务行业投资有望保持增长，同时需关注地方财力偏弱区域水务企业现金回款情况

1 稳经济背景下水务行业投资有望保持增长，同时需关注地方财力偏弱区域水务企业现金回款情况 ——2022年水务行业展望报告 2022.09 稳经济背景下水务行业投资有望保持增长，同时需关注地方财力偏弱区域水务企业现金回款情况 ——2022年水务行业展望 联合资信公用评级二部迟腾飞宋金玲王文才 摘要：近年来，水务行业持续发展，城镇化进程推动水务行业在需求端持续扩容，水务行业产能有所增长。2022年以来，我国经济下行压力进一步加大，在继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大盘的背景下，预计会带动水务行业投资的持续增长。节水提效和加大城镇污水建设等政策的出台，为供水行业提标改造和城镇污水处理扩产提供空间，资金和技术实力较强行业龙头成为异地扩张重要主体，水务行业仍保持区域垄断和行业龙头的竞争格局。2021年，水务企业营业总收入持续增长，受水务工程投资需求增加影响，水务企业债务规模持续增长。未来随着在建项目的逐渐完工投产，预期水务行业未来几年产能将进一步释放。整体看，水务行业信用风险很低，评级展望为稳定。同时，在疫情反复和房地产下行等多因素的影响下，地方财力持续紧张，水务企业债券发行利率差异较大，需关注地方财力偏弱区域水务企业现金回款情况。 一、行业概况 水务行业产业链主要涉及从自然水体中取水、水的加工处理、供应和污水处理等环节。产业链的最上游是水源的获取；水资源的丰富程度、水质的优劣直接影响水务行业原水获取的难易程度和水生产的成本。水务行业下游主要是城镇居民生活、生产等方面用水需求，城镇人口的增长，环保节水等政策的要求对水务行业下游需求端产生重要影响。 从最上游水源供给方面来看，我国水资源总量丰富，但区域分布不均衡。根 据《2021年中国水资源公报》，2021年，我国水资源总量29638.2亿立方米（2020年为31605.2亿立方米），比多年平均值偏多7.3%。2019－2021年，我国水资源开发总量基本维持在20%左右，主要来源于地表水，地表水占比在80%以上，地下水占比15%左右。水资源区域分布上，我国水资源主要分布在南方区域，北方水资源仅占水资源总量的20%左右，但我国北方人口约占全国人口的40%，经济总量约占全国总经济总量的35%，我国水资源分布与人口和区域经济分布不匹配，广大北方和部分沿海地区水资源严重不足，其中，部分省份人均水资源量不足1000立方米，人均水资源量匮乏成为制约区域水务企业发展的重要因素。目前，我国主要通过南水北调和沿海地区海水淡化方式解决水资源缺乏和区域分布不均衡问题。通过南水北调工程三条调水线路，与长江、淮河、黄河、海河相互联接，改善了河南、河北、北京、天津等地区用水问题。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水资源相对缺乏区域，近年来，我国海水淡化设计产能逐年增长，但规模仍较小。 从水质来看，我国地表水质有所改善，但北方区域水质较南方仍差。我国水质分为Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ类水质通过加工处理可作为饮用水源。根据《中国生态环境状况公报》，2021年，我国地表水中Ⅰ~Ⅲ类水质占比84.9%，较2020年上升 1.5个百分点，劣V类占1.2%，较2020年上升0.6个百分点；分区域来看，西北诸河、浙闽片河流、长江流域、西南诸河和珠江流域水质为优，黄河流域、辽河流域和淮河流域水质良好，海河流域和松花江流域为轻度污染。地下水水质总体较差，Ⅰ～IV类水质占79.4%，V类占20.6%，主要超标指标为硫酸盐、氯化物和钠。 从需求端来看，水务行业产业链的下游主要涉及居民生活、生产等方面用水，2021年用水总量有所增长。2021年，我国用水总量5920.2亿立方米，较2020年增加107.3亿立方米。其中工业和生活用水占比33%左右，农业用水占比60%，生态环境用水占比较小。从变化趋势来看，受工业节能减排提质增效影响，工业用水占比稳中略有下降；受城镇化进程带来的城镇人口逐年增长，城镇生活用水 占比持续上升。农业用水方面，在加强农业节水等政策影响下，近年来农业用水占比逐年下降。在环保生态治理等因素影响下，生态环境用水占比逐年上升，但仍维持较低占比。 近年来，随着城镇化进程推进，城镇用水人口持续增加，根据《2020年城乡建设统计年鉴》，2020年，中国城市用水人口增至5.32亿人，较2019年增加0.14 亿人；县城、镇和乡用水人口分别为1.53亿人、1.64亿人和0.19亿人，较2019 年分别增加234.70万人、增加160.55万人和减少8.87万人。2020年，我国城市 供水总量629.54亿立方米，较2019年增长0.20%；县城、镇和乡供水总量合计 277.76亿立方米，较2019年增长1.13%；按用途划分，生活用水占比最高，其次是生产用水和公共服务等方面用水。 污水处理行业需求端发展相对较快，城市生活污水处理成为污水处理行业需求端的主要来源。污水排放量是衡量污水处理行业需求端的重要指标。根据 《2020年城乡建设统计年鉴》，2020年，全国城市和县城污水排放量675.12亿立方米，较2019年增长2.77%；其中城市污水排放量571.36亿立方米，占比84.63%；按性质分，生活污水占全国污水排放总量的60%以上。 供水和污水处理需求的增加推动我国水务行业整体产能的提升。2020年，我国城镇供水能力达4.83亿立方米/日1，较2019年增长3.28%。全国城镇污水 处理能力2.58亿立方米/日，较2019年增长7.73%。 目前我国水务企业的水费收入主要来源于城镇自来水费和污水处理费。受目前配套设施尚未健全及农村水费征收尚未完全普及等因素影响，我国农村水费征收范围和收入规模有限。因此，目前，水务行业需求端研究主要针对城镇生产和生活方面的供水和污水需求。 随着我国经济的持续发展，城镇化进程的持续推进，居民生活用水和生产用水需求仍将持续稳步增长。国家政策对水务相关设施投资的倾斜及相关配套资金的大力支持，将促进我国供水和污水产能的进一步释放。联合资信认为，水务行 1根据城乡建设统计年鉴，该数据包含城市、县城和建制镇供水能力，同下文城镇污水处理能力口径 业供需两端均将保持稳步增长趋势。 二、行业环境 （一）宏观环境及对水务行业影响 2022年以来，我国经济下行压力进一步加大。2022年上半年，我国财政收入按自然口径计算同比下降10.20%，主要系留抵退税冲减影响；财政支出同比增长5.90%，民生等重点领域支出得到有力保障。2022年上半年，地方政府债券发行显著前置，其中水务相关专项债发行金额较2021年同期增幅明显，预计 2022年下半年专项债使用进度有望加快，提振基建投资。 2022年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，我国经济下行压力进一步加大。党中央、国务院出台了稳经济一揽子政策措施，高效统筹疫情防控和经济社会发展，落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求，继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大盘，确保经济运行在合理区间。财政方面，2022年上半年，全国一般公共预算收入10.52万亿元，按自然口径计算同比下降10.20%，主要是由于留抵退税冲减了1.84万亿元的收入，扣除留抵退税因素后，上半年一般公共预算收入增长3.30%。支出方面，2022年上半年全国一般公共预算支出12.89万亿元，同比增长5.90%，民生等重点领域支出得到有力保障。全国政府性基金预算收入27968亿元，比上年同期下降28.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1898亿元，比上年同期下降4.2%；地方政府性基金预算本级收入26070亿元，比上年同期下降29.7%，其中，国有土地使用权出让收入23622亿元，比上年同期下降31.4%。货币金融政策方面，中共中央政治局2022年7月召开会议，会议强调，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链、供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局， 支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 受下达额度较晚以及监管加强对专项债审核影响，2021年地方政府债发行进程有所放缓，水务建设、生态保护等水务项目发行专项债金额合计971.82亿元，较2020年下降69.85%（2020年为水务项目专项债发行高峰）。2022年上半年，地方政府债券发行显著前置，其中水务相关专项债发行金额842.30亿元，为 2021年上半年水务相关专项债的2.43倍。在2022年上半年新增专项债发行已基本完毕，监管对专项债支出进度通过通报、预警、超期收回机制等措施进行管理以及引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持的背景下，下半年专项债使用进度有望加快，提振基建投资。 （二）行业政策及对水务行业影响 近年来，水务行业政策重点体现在：用水提质增效，实施严格节水制度；加快城镇污水设施建设和污水排放检测，进一步释放污水处理产能；推进水费改革提升水务行业盈利空间；通过中央，地方和外部融资等方式保证项目建设资金。预期我国水务行业在提质增效，扩展污水产能方面将得到突破。 国家发改委、水利部等多部委新出台水务行业相关文件，主要通过以下三个方面促进水务行业健康、可持续发展： 一是实施严格的节约用水制度，控制用水总量。在《国家节水行动方案》要求下，我国将进一步实施最严格的节水制度，通过降低漏损率，提高用水效率，降低单位产能水资源使用量，并在用水总量上进行严格控制。 二是加快城镇污水设施建设，加强污水排放监测，进行污水处理收费标准改革。相关政策要求要加快推进生活污水收集处理设施改造和建设，规范工业污水集中处理设施，监测重点排污企业污水排放；并要求地方各级政府尽快将污水处理费收费标准调整到位，原则上应当补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本并合理盈利，并综合考虑企业和居民承受能力，完善差别化定 价，统筹使用污水处理费与财政补贴资金，通过政府购买服务方式向水务企业支付服务费。 三是中央预算、地方财政、金融机构和社会资本方等多方参与，解决污水处理、水利设施和生态治理等项目资金需求。有关政策要求，对于生态保护等重点项目，可纳入中央项目储备库管理，加快中央预算执行，进一步理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度改革中统筹考虑地方环境治理的财政需求，建立健全常态化、稳定的中央和地方环境治理财政资金投入机制。加大财政投入力度，研究探索规范项目收益权、特许经营权等质押融资担保，鼓励金融机构为污水处理提质增效项目提供融资支持。营造良好市场环境，吸引社会资本参与设施投资、建设和运营。通过政府和社会资本合作方式，吸引社会资本参与农村生活污水治理。对补短板的社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例。 以上政策将对水务行业在提质增效、扩大产能、提升盈利空间等方面产生重要影响。提质增效方面，根据政策要求，我国将持续实施严格节水政策，提高用水效率、降低漏损率、控制用水总量。2020年，我国公共供水管网漏损率仍较高（其中城市供水管网漏损率13.39%，县城供水管网漏损率12.56%），高于《国家节水行动方案》中2020年要达到10%以内的要求；2022年1月，住房城乡建设部办公厅下发通知，要求到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内，未来加快城市老旧供水管网改造成为节水提效的重要工作之一。2021年，我国用水总量5920.2亿立方米，考虑到未来我国经济持续发展，城镇用水持续增加，我国用水总量控制将面临一定挑战，未来节水及相关配套项目将成为水务行业发展的方向。扩大产能方面，在加快城镇污水建设和加强污水排放监测等指导下，我国污水处理覆盖范围和处理对象将扩大，需求端的增长将推动城镇生活和工业污水处理量的进一步释放，且在中央预算、地方财政等资金支持下，水务行业投资将加快进行，从而进一步促进水务行业产能的提升。提升盈利空间方面，在节水政策下，预期政府可能将通过 水价的调节作用促进节水目标的实现，水价有