基金配置策略月报：“弱复苏”+“存量市”背景下基金组合如何配置

“弱复苏”+“存量市”背景下基金组合如何配置 基金配置策略月报（2023年5月期） 2023年05月11日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：张青 分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 分析师登记编码：S0890517110001邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 单击或点击此处输入文字。 投资要点 一季度哪些基金加仓了AI和中特估：（1）一季度加仓中特估比例较大的基金产品包括：金鹰成份股优选、西部利得聚禾A、中融行业先锋6个月持有A、广发沪港深价值成长A、诺德新盛A、长盛航天海工装备A、工银物流产业A、鹏华创新驱动、宝盈核心优势A、前海开源一带一路A。（2）一季度加仓中特估比例较大的基金产品包括：西部利得聚禾A、金鹰成份股优选、东方创新科技、中融行业先锋6个月持有A、海富通先进制造A、博时汇融回报一年持有A西部利得策略优选A、广发沪港深价值成长A、鹏华创新驱动、诺德新盛A。 大类资产配置观察：（1）经济周期：国内经济仍处于“弱复苏”和被动去库存阶段；（2）货币信用周期：从货币-信用周期的维度来看，当前仍处于“宽货币+宽信用”的阶段。补偿性修复完成之后，货币-信用周期将受主要受内生需求的驱动。（3）政策周期：总量政策导向上，政治局会议比较明确聚焦于“恢复和扩大需求”，尤其对于市场担心的经济修复的持续性问题也给于了关注；货币政策方面，继续强调“精准有力”，预计进一步加码的概率较低，前期相对偏积极的宽松政策不会轻易退出；产业政策上，一是新能源，二是人工智能。（4市场周期：股市方面，市场仍缺乏明确的主线，估值整体处于相对均衡的位置，盈利持续修复的方向不变，修复的斜率会有一定的反复，剩余流动性仍然比较充裕。债市方面，对于偏弱的经济预期已经有了一部分的反应，利率债市场的套息空间目前已经变的狭窄，主要品种的信用利差也出现历史低位，同时期限利差和等级利差也有明显压缩。 大类资产配置展望：股市：在“弱复苏+存量市”的环境没有改变前，当下存量博弈的结构性行情大概率仍会延续。重点关注以下主线：第一，AI板块中调整幅度较大的板块重新迎来布局的机会；其二，中特估仍是全年主线，但短期涨幅过大，需要等待调整的机会；第三，适当左侧布局顺周期板块。债市：经济复苏内生性不足背景下，稳定的资金面以及偏强的配置需求或令市场延续偏多走势，但拉长时间来看，性价比已经很低，控久期的息票策略要好于拉久期的波段策略。 权益类组合配置思路：传统的底仓配置+卫星品种。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用中长期纯债型基金作为底仓配置，整体思路以票息策略为主、辅以波段操作。含权债基的构成中，遵循“核心+卫星“的思路。 以上主要细分投资方向，在全文中有详细的基金标的展示。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金热点观察：一季度哪些基金加仓了AI和中特估3 1.1.哪些基金加仓了中特估3 1.2.哪些基金加仓了AI4 2.大类资产配置思路4 2.1.经济周期4 2.2.货币信用周期6 2.3.政策周期7 2.4.市场周期7 2.4.1.股票市场跟踪7 2.4.2.债券市场跟踪10 2.5.大类资产展望11 2.5.1.股票市场展望11 2.5.2.债券市场展望11 3.基金组合推荐12 3.1.权益类基金推荐12 3.2.固收类基金重点推荐13 图表目录 图1：库存周期的底部一般对应着企业利润的底部5 图2：PMI数据显示的经济动能有所回落5 图3：2023年一季度市场资金利率中枢明显抬升6 图4：“宽货币”正在向“宽信用”传导6 图5：M1与M2的负剪刀差仍未出现收敛6 图6：外部流动性情况6 图7：MLF连续5个月净投放但4月份净投放的量明显减少7 图8：A股不同指数的估值情况8 图9：A股整体股权风险溢价情况9 图10：企业中长贷款的拐点与A股大势的拐点基本一致9 图11：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平9 图12：国开债的套息空间明显收窄10 图13：债券收益与经济动能阶段性出现背离10 图14：债券收益率与融资情况出现阶段性背离10 表1：一季度加仓中特估比例较大的基金产品3 表2：一季度加仓AI比例较大的基金产品4 表3：主要经济指标表现趋势5 表4：主要信用品种的收益率与各类利差情况11 表5：权益类基金组合标的推荐12 表6：固收类基金组合标的推荐14 1.公募基金热点观察：一季度哪些基金加仓了AI和中特估 一季度差强人意的经济数据和落空的政策预期，使得市场从宏观复苏逻辑下的增量普涨行情，回到存量资金的博弈行情，最终AI主题引领下TMT板块脱颖而出。 2023年一季度市场主动权益基金出现较大比例的调仓换股动作，在行业主动增持方面，计算机、食品饮料、通信、家电、传媒为前五大增持行业，分别较上季度增持了：1.69%、1.20%、0.79%、0.34%、0.32%。在行业主动减持比例方面，电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、银行、非银行金融为主动减持最多的五个行业，分别较上季度增持了：-1.49%、-0.89%、 -0.76%、-0.69%、-0.44%。基金主动增持、主动减持的行业分化较大，体现为板块间的资金轮动。 j=1 我们将行业主动增/减持定义为：当期行业配置-行业配置自然变动。其中行业配置自然变动为：𝑤i（1+𝑅i)，其中�为i行业在上一期的配置比例，�为i行业在计算区间内的回报率。 ∑30𝑤j(1+𝑅j)ii 以此思路，我们以万得中特估概念指数和万得人工智能概念指数为标准，测算了一季度公募基金在中特估和AI两大板块的主动增减持。 中特估板块季度末重仓占比为3.88%，主动增持比例1.72%，基本和印象相符。AI板块季度末重仓占比为2.84%，主动增持比例为0.53%，似乎与市场极端行情略有相悖。回到AI驱动较大的TMT板块，一季度TMT全线加仓，但是除了计算机主动增持比例达到1.49%外，通信、传媒和电子行业实际增持幅度并不大，分别为0.79%、0.32%和0.1%，考虑到公募基金在计算机和电子板块的加仓逻辑还包含了新一轮信创的开启以及左侧布局半导体的周期见底，并非完全由AI概念驱动，因此一季度公募基金在AI板块的主动增持相对有限。 1.1.哪些基金加仓了中特估 我们根据主动权益型基金持仓数据，依据基金权益持仓与代表性指数成分股的交集市值占比，即计算属于该主题指数成分的股票市值占该基金当期权益市值的比值，得到基金在对应主题上的“纯度”。根据2023年一季报和2022年四季度中披露的前十大重仓股，以万得中特估指数（8841681.WI）成分股为标准，分别计算各基金在“中特估”概念的“纯度”。 我们选择成立年限大于1年，平均规模大于5000万的主动权益型基金计算两个时点的股票池纯度。根据统计结果，在我们统计的3084只基金中，873只主动权益型基金可能主动加仓“中特估”概念股，占比达到28.31%，570只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度末持有。 表1：一季度加仓中特估比例较大的基金产品 基金代码 基金名称 合并规模(亿 元) 基金经理 2023Q1末中特估 股票池纯度 2022Q4末中特 估股票池纯度 一季度纯度 增量 今年以来基 金涨跌幅 210001.OF 金鹰成份股优选 1.32 梁梓颖 34.93% 34.93% 12.89% 007423.OF 西部利得聚禾A 0.66 何奇、吴海健 34.45% 34.45% 28.60% 010697.OF 中融行业先锋6个月持有A 1.37 陈荔 32.44% 32.44% 8.44% 011637.OF 广发沪港深价值成长A 12.10 李耀柱 34.98% 3.08% 31.90% 14.09% 005290.OF 诺德新盛A 1.34 顾钰 40.36% 10.65% 29.71% 7.15% 000535.OF 长盛航天海工装备A 2.78 王柄方 31.91% 4.84% 27.07% -3.46% 001718.OF 工银物流产业A 22.68 张宇帆 26.04% 26.04% 13.05% 基金代码 基金名称 合并规模(亿 元) 基金经理 2023Q1末中特估 股票池纯度 2022Q4末中特 估股票池纯度 一季度纯度 增量 今年以来基 金涨跌幅 005967.OF 鹏华创新驱动 1.64 杨飞 32.96% 7.05% 25.91% 11.90% 213006.OF 宝盈核心优势A 11.36 赵国进 25.17% 25.17% 5.92% 001209.OF 前海开源一带一路A 0.82 吴国清 24.68% 24.68% -4.67% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，业绩截至2023-04-28 1.2.哪些基金加仓了AI 同理，我们根据2023年一季报和2022年四季度中披露的前十大重仓股，以万得人工智能、中证人工智能指数成分股的交集作为标准，分别计算各基金在AI概念的“纯度”。 根据统计结果，在我们统计的3084只基金中，1212只主动权益型基金可能主动加仓AI概念股，603只基金在2022年末不持有AI概念股，但在一季度末持有。季末的持仓变化情况与上述主动增减持的测算略有不同，可能原因在于部分基金在三月进行加仓AI概念，而这部分基金并未赶上AI概念涨幅最大的阶段，实际上可能加仓的1212只主动权益型基金中610只今年以来仍为亏损。 由于AI概念股中也包含了部分中特估概念股，因此主动加仓较多AI概念股票的基金和加仓较多中特估概念的基金有一定重合，如西部利得聚禾和诺德新盛。 表2：一季度加仓AI比例较大的基金产品 基金代码 基金名称 合并规模(亿) 基金经理 2023Q1末AI股票 池浓度 2022Q4末AI股票池浓度 一季度纯度 增量 今年以来涨 跌幅 007423.OF 西部利得聚禾A 0.66 何奇、吴海健 49.42% 49.42% 28.60% 210001.OF 金鹰成份股优选 1.32 梁梓颖 41.53% 41.53% 12.89% 001702.OF 东方创新科技 8.66 蒋茜 39.80% 3.70% 36.10% 11.69% 010697.OF 中融行业先锋6个月持有A 1.37 陈荔 41.37% 5.46% 35.91% 8.44% 008085.OF 海富通先进制造A 5.94 吕越超 39.70% 4.76% 34.94% 6.91% 011177.OF 博时汇融回报一年持有 A 22.07 吴渭 32.58% 32.58% -2.39% 671010.OF 西部利得策略优选A 2.61 何奇 32.27% 32.27% 23.01% 011637.OF 广发沪港深价值成长A 12.10 李耀柱 34.98% 3.08% 31.90% 14.09% 005967.OF 鹏华创新驱动 1.64 杨飞 38.17% 7.05% 31.12%