事件概述
万辰集团24FY实现营收323.29亿元，同比增长247.86%；归母净利润2.94亿元，同比增长453.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长407.97%。24Q4营收117.16亿元，同比增长166.68%；归母净利润2.09亿元，同比增长894.27%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长969.50%。25Q1营收108.21亿元，同比增长124.02%；归母净利润2.15亿元，同比增长3344.13%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长10562.30%。公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向70名核心人员授予约221万股，占股本1.23%。
分析判断
- 量贩业务高速增长：24FY量贩业务营收317.9亿元，同比增长262.94%；门店数量14196家，新增9776家，关店率2.2%。公司在长三角、华北等区域做深加密，东北、西北、华南快速扩店。全国设50个仓储中心，拥有超90万平物流仓。
- 盈利能力提升：24FY量贩业务净利润8.58亿元，利润率2.70%，同比+2.32pct；25Q1量贩业务净利润4.12亿元，利润率3.85%。盈利能力增强主要得益于规模效应。
- 股票激励计划：拟授予221万股，占股本1.23%，授予价格69.58元/股。考核目标为25-28年归母净利润分别较24年增长40%-55%。预计未来业绩兑现有望超过目标，看好公司成长性。
- 全品类业务转型：公司积极拓展零食、日化、IP潮玩等全品类，供应链能力过硬，未来跑通全品类模型有望提升单店营收及覆盖范围。
投资建议
上调25-26年营收预测至538.84/620.86亿元，EPS至4.82/6.50元，对应PE分别为33/25/22倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，门店扩张不及预期，全品类业务转型不及预期。
盈利预测与估值
| 年度 | 营业收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 毛利率(%) | 每股收益(元) | ROE(%) |
|------------|------------------|---------------------|-----------|--------------|--------|
| 2023A | 9,294 | -83 | 9.3 | -0.54 | -12.8% |
| 2024A | 32,329 | 294 | 10.8 | 1.71 | 26.7% |
| 2025E | 53,884 | 868 | 10.8 | 4.82 | 46.4% |
| 2026E | 62,086 | 1,170 | 10.9 | 6.50 | 38.5% |
| 2027E | 66,588 | 1,327 | 10.9 | 7.37 | 30.4% |
