量贩单季度净利率再创新高，竞争优势扩大

公司前三季度业绩表现亮眼

• 营业收入365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04%。
• 单三季度营业收入139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%。

收入端分析：门店网络快速扩张，规模优势持续强化

• 量贩零食业务Q3实现45%的高速增长，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升。
• Q3环比加速开店（H1净开门店1169家），推进全国化布局。
• 单店营收预计同比有所下降，主要系门店加密导致正常回落，单店规模和坪效与现阶段发展态势相匹配。
• 食用菌业务Q3收入同比增长16%至1.67亿元。

盈利端分析：净利率逐季提升，验证盈利能力

• 量贩业务Q3净利率5.3%，再创单季度历史新高，环比+0.6pct，同比+2.6pct。
• 费用端改善：毛利率/销售费用率/管理费用率分别为12.14%/2.65%/2.73%，同比+1.82pct/-1.51pct/-0.04pct。
• 核心费用率改善验证公司产业链话语权、品牌势能、经营效率和供应链效率的行业领先地位。

量贩业务表现亮眼，竞争优势进一步扩大

• Q3量贩业绩持续亮眼，加速扩店+盈利能力改善兑现。
• 看好公司推进战略升级与业务创新，探索“零食+”模式（IP、潮玩、生鲜、民生等），打造自有品牌商品。
• 中长期看好万辰借助上市公司平台享受市场规模增长和渠道占比提升红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

投资建议

• 调整25-27年营业收入预测至509.01/608.32/684.28亿元，EPS预测至7.20/10.49/13.10元。
• 对应2025年10月24日收盘价173.53元的估值分别为24/17/13倍，维持增持评级。

风险提示

• 开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成。