股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率

亚辉龙（688575） 公司研究/公司点评 股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率 2023-09-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.28 近12个月最高/最低（元）27.35/15.38 总股本（百万股）568 流通股本（百万股）268 流通股比例（%）47.12 总市值（亿元）104 流通市值（亿元）49 公司价格与沪深300走势比较 35% 14% -7%9/22 28% 12/22 3/236/239/23 56% - 亚辉龙沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：研发投入造就产品优势，国际化持续推进2023-08-22 2.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：自产非新冠业务快速修复实现40.87%增长2023-04-30 3.【华安医药】公司深度亚辉龙(688575)：特色领域弯道超车，化学发光领域新生军2023-04-19 主要观点： 事件： 1）2023年9月14日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予限制性 股票数量198.30万股，约占股本总额56,812.91万股的0.35%；激励对象为公司副总经理肖育劲（6.00万股，占比3.03%），59名核心骨干 （192.30万股，占比96.97%），授予价格为9.10元/股。2）公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价900万元），同时淳辉昭润以2700万元对价认购卓润 生物新增注册资本63.1385万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权，卓润生物不再纳入公司报表范围。 收入目标：23-24年非新冠自产CAGR35%，化学发光CAGR40%1）非新冠自产收入：2022年8.96亿元，2023-2024年激励目标较2022年增长35.00%/82.25%，对应2023-2024年12.10/16.33亿元。2）化学发光收入：2022年7.80亿元，2023-2024年激励目标较2022年增长40.00%/89.00%，对应2023-2024年10.92/14.74亿元。3）化学发光仪器新增装机：2022年新增2000台（国内1300台，海外700台），2023年新增2400台（国内1400台，海外1000台），2024年新增2700台（国内1500台，海外1200台）。根据2023年半年度业绩情况，公司23H1非新冠自产收入5.49亿元，化学发光收入4.83亿元，化学发光新增装机1280台（国内880台，海外400台）。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现3.70/5.20/7.08亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应EPS为0.65/0.92/1.25元，对应PE倍数为28/20/15x。我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业，本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于2023年下半年利润释放。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 3981 2037 2127 2643 收入同比（%） 238.0% -48.8% 4.4% 24.2% 归属母公司净利润 1012 370 520 708 净利润同比（%） 394.5% -63.4% 40.6% 35.9% 毛利率（%） 54.0% 60.8% 67.4% 70.1% ROE（%） 41.9% 14.7% 17.1% 18.9% 每股收益（元） 1.79 0.65 0.92 1.25 P/E 10.98 28.05 19.95 14.68 主要财务指标2022A2023E2024E2025E P/B 4.61 4.11 3.41 2.77 EV/EBITDA 7.87 18.34 12.76 9.46 资料来源：ifind（2023年9月14日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2495 1603 1829 2408 营业收入 3981 2037 2127 2643 现金 1251 159 645 1062 营业成本 1833 798 692 790 应收账款 323 453 373 470 营业税金及附加 32 16 17 21 其他应收款 23 17 15 18 销售费用 493 306 340 449 预付账款 68 48 40 45 管理费用 131 204 223 264 存货 570 554 385 439 财务费用 -9 -14 2 -6 其他流动资产 261 372 371 373 资产减值损失 -130 -50 0 0 非流动资产 1716 1845 2006 2132 公允价值变动收益 56 0 0 0 长期投资 45 66 88 109 投资净收益 5 4 8 12 固定资产 778 780 815 823 营业利润 1202 417 587 798 无形资产 210 253 300 344 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 683 747 804 856 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 4212 3448 3835 4540 利润总额 1186 417 587 798 流动负债 1534 656 523 520 所得税 165 47 67 90 短期借款 279 245 195 155 净利润 1022 370 520 707 应付账款 321 222 154 176 少数股东损益 9 0 0 0 其他流动负债 934 189 173 189 归属母公司净利润 1012 370 520 708 非流动负债 233 239 239 239 EBITDA 1318 582 794 1023 长期借款 184 184 184 184 EPS（元） 1.79 0.65 0.92 1.25 其他非流动负债 49 55 55 55 负债合计 1767 895 762 759 主要财务比率 少数股东权益 28 28 28 27 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 567 568 568 568 成长能力 资本公积 390 408 408 408 营业收入 238.0% -48.8% 4.4% 24.2% 留存收益 1460 1549 2069 2777 营业利润 429.8% -65.3% 40.8% 35.9% 归属母公司股东权 2417 2525 3046 3753 归属于母公司净利 394.5% -63.4% 40.6% 35.9% 负债和股东权益 4212 3448 3835 4540 获利能力毛利率（%） 54.0% 60.8% 67.4% 70.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.4% 18.2% 24.5% 26.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 41.9% 14.7% 17.1% 18.9% 经营活动现金流 1583 -324 898 806 ROIC（%） 34.4% 12.0% 15.1% 17.0% 净利润 1022 370 520 707 偿债能力 折旧摊销 153 178 205 232 资产负债率（%） 42.0% 26.0% 19.9% 16.7% 财务费用 8 5 4 4 净负债比率（%） 72.3% 35.0% 24.8% 20.1% 投资损失 -5 -4 -8 -12 流动比率 1.63 2.44 3.50 4.63 营运资金变动 334 -921 176 -124 速动比率 1.13 1.15 2.21 3.23 其他经营现金流 760 1338 344 831 营运能力 投资活动现金流 -870 -476 -358 -345 总资产周转率 1.25 0.53 0.58 0.63 资本支出 -565 -330 -344 -337 应收账款周转率 14.03 5.26 5.15 6.27 长期投资 -287 -20 -22 -21 应付账款周转率 7.92 2.94 3.69 4.80 其他投资现金流 -18 -125 8 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 -264 -54 -43 每股收益 1.79 0.65 0.92 1.25 短期借款 129 -34 -50 -40 每股经营现金流薄） 2.79 -0.57 1.58 1.42 长期借款 111 0 0 0 每股净资产 4.26 4.45 5.36 6.61 普通股增加 162 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -136 19 0 0 P/E 10.98 24.48 17.41 12.81 其他筹资现金流 -252 -249 -4 -4 P/B 4.61 3.59 2.98 2.41 现金净增加额 737 -1057 486 417 EV/EBITDA 7.87 16.07 11.09 8.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所所长助理，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协