核心观点
- 动力煤反弹行情：火电发电增速有望转正，看好动力煤反弹行情。伴随迎峰度夏旺季到来，火电需求持续改善，非电需求仍高位运行。供给端在低煤价下延续收缩态势，进口煤丧失价格优势，对煤价底部形成支撑。
- 煤价底部支撑：港口库存在终端电厂补库需求边际好转下开始加速去化，待旺季需求充分释放后有望促成煤价新一轮反弹行情。煤价底部支撑再度被验证后，稳定高股息确定性价值再度提升，板块有望迎来估值提升行情。
- 焦煤焦炭弱势：铁水产量继续下移，焦煤价格延续弱势。需求端市场悲观预期不减，二轮降价后焦企盈利受限暂缓采购，煤矿库存压力加大，刚需转弱焦煤价格持续承压。供需矛盾加强，焦炭仍有降价预期。
关键数据
- 火电发电量：2025年5月中旬，总日均发电量同比增速+3.32%，其中火电日均发电量同比增速-0.27%，降幅环比大幅收窄，后期有望转正。水电同比增速-14.37%，后续虽进入来水旺季，但增速或持续为负。
- 煤炭产量：2025年4月全国原煤产量同比增速收窄，其中新疆、内蒙日均产量环比大幅下降21.2%和17.9%。
- 煤炭进口量：同比减少743万吨，其中印尼进口同环比减量明显。
- 港口库存：截至5月30日，北方港口库存2829万吨，周环比减少130万吨(-4.4%)，同比增加441.6万吨(+18.5%)。
- 电厂日耗：5月29日二十五省电厂日耗为451.7万吨，周环比下降52.2万吨，同比下降12.4万吨；周均日耗478.9万吨，周环比下降11.0万吨，同比下降1.9万吨；可用天数25.9天，周环比增加3.2天。
- 化工需求：截至5月30日当周化工行业合计耗煤687.32万吨，同比增长17.0%。
- 铁水产量：继续下移且跌幅扩大。
- 焦煤价格：产地停减产煤矿增多，焦煤供应继续收缩，煤矿库存压力加大，刚需转弱焦煤价格持续承压。
- 焦炭价格：二轮降价后多数焦企利润收缩不明显，生产仍较积极，焦炭供需矛盾进一步加强，价格仍有下调预期。
研究结论
- 动力煤：短期仍推荐稳健龙头标的，煤价进入上行通道后高现货比例标的弹性更为充足。
- 焦煤焦炭：短期仍需关注焦企盈利情况，焦煤焦炭价格或继续承压。
- 投资建议：
- 业绩稳健、高净现金成长型标的：晋控煤业。
- 行业龙头业绩稳健：陕西煤业、中国神华、中煤能源。
- 业绩稳健、产量同比增长：华阳股份、山煤国际。
- 煤电一体成长型标的：新集能源。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌。
- 政策变化风险。
