前言概要
5月棉花期货价格受基本面影响不大，主要受宏观层面中美双方会谈结果乐观带动市场情绪走强，价格表现偏强，随后进入震荡调整阶段。新年度棉花种植面积略有增加，天气情况尚可，市场预期新年度棉花产量大概率维持在高位。银河期货认为当前交易逻辑仍以宏观为主，短期预计区间震荡为主，中长期可能走势偏弱，但美方态度存在不确定性，可能影响市场走向。
行情回顾
5月棉花价格上涨主要受宏观情绪影响，中美瑞士谈判结果超预期带动市场情绪乐观。5月美棉基本面变化不大，整体走势震荡为主，供应端美棉检验基本结束，新作方面主产区干旱情况近期有所缓和；需求端当月美棉签约销售情况尚可，后期由于美国和其他各国的谈判存在较大的不确定性，不排除美棉出现偏强的可能。
国际市场
25/26年度全球棉花产量有所下调，调减71万吨至2565万吨，其中中国、澳大利亚调减较为明显；总需求调增30.4万吨至2570万吨，其中中国调减11万吨至794万吨，印度调增11万吨至566万吨。
美国
本年度美棉产量基本确定，25/26年度产量预计315万吨，较上一年度调增2万吨。截止5月15日，美棉累计签约量为256.21万吨，同比减少5.9%，累计装运量197.84万吨，同比减少0.5%；目前中国累计签约美棉15.85万吨，同比下降85.35%，累计装运89.89万吨，同比下降83.22%。新作方面，主产区干旱情况近期有所缓和，棉花种植率为52%，较去年同期慢5%；D2-D4程度干旱占比改善较为明显。播种情况来看，美棉种植率为40%，较去年同期慢2%。
其他国家
印度25/26年度产量下调11万吨至533万吨，2024/25年度棉花累计上市量456.1万吨，同比下滑7%。印度棉花主产区周度降雨量为21.5mm，相对正常水平高17.5mm，2025/03/01至2025/05/21棉花主产区累计降雨量为64mm，相对正常水平高37.8mm。巴西2024/25年度棉花总产预期为390.5万吨，较上一月调增1.4万吨，种植面积继续增加至208.36万公顷，单产上调至124.9公斤/亩。
国内市场
24/25年度商业库存处于中位，5月中旬我国棉花商业库存383.4万吨，其中新疆库存260.27万吨，内地商业库存为83.93万吨。2025年4月棉花进口5.97万吨，同比降28万吨；2025年1-4月累计棉花进口40万吨，同比降71%。5月内外价差变化有所扩大，从月初200元/吨附近涨至目前900元/吨附近。市场逐渐开始减少对美棉的进口，预计棉花供应缺口不大，进口量可能偏低。需求端进入淡季消费，整体订单表现较为一般，订单增量有限，但下游各环节仍以谨慎为主。5月中旬纺织企业棉花工业库存为92.9万吨，处于历年同期高位；纺织企业纱线库存为21.12天；同期坯布库存为32.54天。4月内需表现虽有所下降但仍处于历年同期高位，外需表现一般。4月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1088亿元，同比增加2.2%，处于历年同期高位。2025年我国纺服的出口不确定性较大，虽然人民币贬值以及欧美国家需求好确实利好出口，但是美方要对我们国家商品加高关税又不利于出口。4月，我国纺织服装出口241.86亿美元，同比增长1.05%。2025年1-4月，我国纺织服装累计出口904.68亿美元，增长0.7%。受关税影响美国贸易压力逐步显现，1-3月中国纺织品服装出口657.99亿美元，其中对美国出口104.81亿美元，4月服装出口240.52亿美元，其中对美出口28.73亿美元，较三月减少17%。此外，美国总统特朗普签署行政命令，将从2025年5月2日开始，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇。新作方面，2025年新疆棉花种植面积为4087万亩，同比增幅2.3%；总产上调6.2万吨至647.4万吨，同比减幅1.6%。目前新疆地区气温尚可，预计对棉花生长影响相对有限。
后市展望及策略推荐
国际方面，全球棉花产量处于历年中位，需求端有所上调，期末库存变化不明显。当前美棉基本面变化不大，预计整体走势震荡为主，后期由于美国和其他各国的谈判存在较大的不确定性，考虑到美国未来可能会和其他国家谈判后签订一些采购协议，其中可能包含对农产品的采购，不排除美棉未来受其影响出现偏强的可能。国内方面，预计棉花基本面短时间内继续维持供应充足，需求一般，但短时间棉花的基本面对棉花走势影响相对有限，交易逻辑主要在宏观中美贸易政策方面。目前前期宏观情绪有所释放，预计短期区间震荡为主，考虑到前期中美直接谈判有所缓和，考虑未来美国经济仍存在一定压力可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，预计中长期棉花仍将向下探底，中长线走势偏弱，建议关注未来宏观经济变化。
策略推荐
- 单边：短期预计区间震荡为主，中长期可能走势偏弱。
- 套利：空9多1。
- 期权：观望。
风险提示
政策因素扰动。
