锌月报：基本面矛盾尚不突出 锌价受宏观因素主导

期货研究报告|锌月报2022-10-09 基本面矛盾尚不突出锌价受宏观因素主导 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲锌冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需变动情况。此外，考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，需警惕低库存下挤仓风险。 国内目前基本面矛盾尚不突�。虽然四川限电已经基本解除，当地冶炼厂基本完成开工复产，但9月下旬因云南省红河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。需求方面随着国内相关刺激政策落地和基建板块的发力，预计镀锌等下游企业开工将继续转好，但部分地区疫情管控等因素对消费或存在一定影响。 综合来看，预计10月沪锌维持震荡，大致运行区间为22500-25000元/吨，目前宏观 因素对锌价影响较大，若在基建等板块的拉动下10月消费能明显好转，库存延续去 化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。 核心观点 ■2022年9月产业链各环节情况梳理 原料端：国产锌精矿加工费均价3950元/金属吨，较上月上调140元/金属吨。锌精矿 进口加工费均价为235美元/干吨，较上月上调35美元/干吨。9月间沪伦比值整体维持上行趋势，锌精矿进口窗口开启进口增加，缓解了前期国内锌精矿供应紧张的局面。 冶炼端：进入9月，前期川渝地区限电引起的减产影响因素基本消失，当地冶炼产量有所恢复。但下旬因云南省电力供电不足，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。虽然当前原料端紧缺问题基本解决，但电力供应对生产所造成的干扰仍在持续，预计9月锌锭产量抬升空间相对有限。 消费端：从初级加工端的情况来看，9月市场需求虽不及去年同期，但环比8月有所好转，且月底恰逢长假，下游备货需求提升，现货市场整体成交相对较好。 库存端：截止9月30日，SMM七地锌锭库存总量为7.11万吨，较上月底的12.33万 吨减少了5.22万吨。LME锌库存53625吨，较上月底的77050吨，减少了23425吨，库存持续下滑且整体处于历史低位。 ■策略 预计沪锌在22500-25000元/吨之间宽幅震荡。套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外实际减停产不及预期 3、国内疫情反复 4、消费好转不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 九月价格综述5 十月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应相对宽松6 国内锌锭产量受电力供应干扰较大6 能源价格影响海外生产需求7 消费端9 初级加工端需求环比好转9 关注终端基建发力情况9 库存11 国内库存整体下滑12 LME库存处于历史低位12 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨7 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨7 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨7 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%8 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%8 图9:精炼锌产量丨单位：万吨8 图10:锌锭净进口丨单位：吨8 图11:锌锭�口丨单位：吨8 图12:锌锭进口丨单位：吨8 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨9 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨9 图15:氧化锌开工率丨单位：%10 图16:锌合金开工率丨单位：%10 图17:镀锌开工率丨单位：%11 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%11 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%11 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%11 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%11 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%11 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%12 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%12 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%12 图26:空调产量当月同比丨单位：%12 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨13 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨13 图29:上期所锌库存丨单位：吨13 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨13 九月价格综述 9月间，锌锭价格受宏观因素主导，整体震荡为主。月初主因美元指数持续上涨，且欧 洲央行对加息态度也表现的较为强势，沪锌承压下跌至月内最低点23025元/吨，后因欧洲天然气缺口问题再度显现，能源成本对锌价支撑力度较强，锌价一度拉涨至24470元/吨。但随着美联储强调继续坚持控制通胀，且欧美经济基本面差异导致欧元走弱，带动美元指数进一步走强，宏观压力影响下锌价再度承压。 十月锌市展望 海外方面，9月议息会议上美联储如期加息75个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲锌冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需变动情况。此外，考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，需警惕低库存下挤仓风险。 国内目前基本面矛盾尚不突�。虽然四川限电已经基本解除，当地冶炼厂基本完成开工复产，但9月下旬因云南省红河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。需求方面随着国内相关刺激政策落地和基建板块的发力，预计镀锌等下游企业开工将继续转好，但部分地区疫情管控等因素对消费或存在一定影响。 综合来看，预计10月沪锌维持震荡，大致运行区间为22500-25000元/吨，目前宏观 因素对锌价影响较大，若在基建等板块的拉动下10月消费能明显好转，库存延续去 化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018/06/302020/06/302022/06/302018/06/302020/06/302022/06/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应相对宽松 9月间，国产锌精矿加工费整体运行区间在3600-4200元/金属吨之间，均价3950元 /金属吨，较上月上调140元/金属吨。主因国内部分地区受限电影响，当地生产企业开工率下行，对矿石原料的需求有所降低，炼厂库存较为宽松，此外由于硫酸等副产品价格仍处于低位，冶炼厂利润空间受限，对上调加工费意愿也相对较强。而随着北方矿山8月间陆续复产，国产矿石供应也略有提升。 进口方面，锌精矿进口加工费运行于220-250美元/干吨之间，均价为235美元/干 吨，较上月上调35美元/干吨。9月间沪伦比值整体维持上行趋势，锌精矿进口窗口开启进口增加，缓解了前期国内锌精矿供应紧张的局面。据海关数据，2022年8月中国锌精矿进口量376372.03吨，环比增加23.83%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比25.14%，其次是秘鲁，占比约15.23%。 国内锌锭产量受电力供应干扰较大 据SMM，2022年8月中国精炼锌产量为46.27万吨，环比减少2.77%，同比减少9.07%，主因四川和湖南地区受高温限电因素影响要求停工业用电保民用用电，对当地锌锭产量造成干扰。进入9月，前期川渝地区限电引起的减产影响因素基本消失，当 地冶炼产量有所恢复。但下旬因云南省红河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全，当地部分锌冶炼厂开始进行限电控产，持续时间尚不确定。整体来看，虽然当前原料端紧 缺问题基本解决，锌冶炼厂的原料库存也相对充足，但电力供应对生产所造成的干扰仍在持续，预计9月锌锭产量抬升空间相对有限。 进�口方面，据海关总署数据，中国2022年8月精炼锌进口量约为3149吨，环比增长58.88%，同比下降88.47%。1-8月精炼锌累积进口量为54134吨，累计同比下降83.55%。8月�口精炼锌0.11万吨，即2022年8月净进口0.21万吨。 能源价格影响海外生产需求 在地缘政治冲突的背景下，叠加天气等因素的干扰，海外能源潜在危机尚未解除。10月5日，嘉能可表示将从11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护。若在极端天气等因素干扰下能源危机再度大规模发酵，仍存在天然气价格飚升带动炼厂成本线拉涨并促使冶炼厂被迫扩大减停产的可能性。但由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需走势情况。 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 2018201920202021202220182019202020212022 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌