核心观点与关键数据
事件概述：2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%；归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32%。
游戏业务：
- 存量产品稳健运营，《尘白禁区》《剑网3》贡献主要收益，收入同比增长13.71%。
- 环比下降主要因《剑网3》Q1商业化内容发布较少。
- 新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划2025年夏季上线，期待成为新品类突破。
办公业务：
- 收入13.01亿元，同比增长6.21%，环比下降13.30%。
- WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑抵消。
- WPS个人业务增长得益于AI活跃用户策略和会员权益，月活跃设备数同比增长8%。
- WPS软件业务下滑受信创2025年新采购流程影响。
- 聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务快速增长。
研发投入：
- 研发费用同比增长16.14%，主要因员工人数及AI相关开支增加。
- 销售费用同比增长30.30%，主要因新游推广。
盈利预测与投资评级：
- 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应股价PE分别为24/20/17倍。
- 维持“买入”评级，看好双主业稳健发展、游戏新品突破、办公AI及出海落地。
风险提示：
- 存量流水下滑风险，新游流水不及预期风险，办公业务进展不及预期风险，行业监管风险。
财务预测表
资产负债表（百万元）：
- 流动资产从2024年的30,240.40增长至2027年的47,282.79。
- 营业总收入预计2025-2027年分别为11,669、13,149、14,721亿元。
- 净利润预计2025-2027年分别为3,394.32、4,188.77、4,972.03亿元。
利润表（百万元）：
- 营业成本预计2025-2027年分别为1,926.67、2,164.38、2,410.67亿元。
- 销售费用预计2025-2027年分别为1,516.97、1,709.32、1,913.73亿元。
- 研发费用预计2025-2027年分别为3,325.66、3,417.45、3,678.59亿元。
现金流量表（百万元）：
- 经营活动现金流预计2025-2027年分别为5,430.91、5,966.51、6,121.98亿元。
- 投资活动现金流预计2025-2027年分别为-419.09、-580.09、-555.77亿元。
- 筹资活动现金流预计2025-2027年分别为-119.44、-119.44、-119.44亿元。
- 现金净增加额预计2025-2027年分别为4,892.38、5,266.98、5,446.77亿元。
