2024Q3业绩报点评：游戏收入超预期，办公AI商业化稳步推进

金山软件（03888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q3业绩报点评：游戏收入超预期，办公 AI商业化稳步推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7660 8547 10481 11927 13509 同比(%) 19.86 11.74 22.82 13.80 13.26 归母净利润（百万元） (6,048.19) 483.46 1,484.81 1,841.89 2,239.48 同比(%) (1,629.90) - 207.12 24.05 21.59 EPS-最新摊薄（元/股） (4.53) 0.36 1.11 1.38 1.68 P/E（现价&最新摊薄） - 75.10 24.45 19.71 16.21 买入（维持） 2024年11月20日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 事件：2024Q3公司实现营收29.15亿元，yoy+41.52%，qoq+17.83%， 金山软件恒生指数 归母净利润4.13亿元，yoy+1351.11%，qoq+5.11%，业绩超出我们预期。 游戏业务：《剑网3》表现出色带动业绩超预期，新游储备充沛。2024Q3公司游戏业务实现收入17.08亿元，yoy+77.66%，qoq+32.81%，营收占比达58.60%，同环比高速增长主要系2024年6月上线的《剑网3无界》手游与公司旗舰端游《剑网3》全平台数据互通，成功召回大量老 玩家，实现《剑网3》全平台DAU数创历史新高，同时公司于2024Q3推出《剑网3》15周年活动，推动《剑网3》全平台流水于2024年8月再创历史新高。基于《剑网3》的强劲流水表现，公司再度上修全年游戏收入指引，由此前的同比增长20%+上修至30%。展望后续，公司储备有2款代理游戏、3款自研游戏，其中《剑侠情缘·零》《封神再临》 《此间山海》已获版号，科幻机甲游戏《解限机》已于2024年8月完成首测，全球预约人数接近300万人，看好《剑网3》全平台流水延续稳健表现，新游逐步兑现，驱动业绩进一步增长。 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(港元)29.20 一年最低/最高价18.40/35.95 市净率(倍)1.79 办公业务：AI商业化进展顺利，信创节奏有望逐步回暖。2024Q3公司办公业务实现营收12.07亿元，yoy+9.88%，qoq+1.61%，营收占比达41.40%，同比增长主要系公司于2024Q3推出WPSAI2.0，促进用户粘 性和付费转化提升，驱动国内个人办公订阅业务增长。截至2024Q3， 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 39,013.70 公司办公主要产品月活为6.18亿，yoy+4.9%，qoq+2.7%。展望后续，看好公司办公业务边际向上，其中个人办公订阅受益于WPSAI商业化落地，用户付费转化有望进一步提升，机构订阅业务SaaS转型持续推进，机构授权业务将受益于信创节奏逐步恢复边际上行。 费用管控良好，分占联营企业亏损拖累利润表现。2024Q3公司销售/管理/研发费用为3.65/1.66/8.61亿元，yoy-17.26%/-11.32%/+28.12%，qoq -3.82%/+6.83%/+16.14%，销售/管理/研发费用率12.52%/5.69%/29.54%，yoy-8.89pct/-3.39pct/-3.09pct，qoq-2.82pct/-0.59pct/-0.43pct，研发费用同比增长主要系员工增长以及支持AI及协作产品开发，应计绩效奖金增加，销售费用同比增长主要系23Q3新游推广致基数较高。此外，2024Q3公司分占联营公司亏损4.28亿元，23Q3及24Q2分别为3.07/1.69亿元，我们预计主要来自联营公司金山云的长期资产减值。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务超预期表现，我们上调2024-2026年EPS至1.11/1.38/1.68元（前为0.99/1.13/1.40元），对应当前股价PE分别为24/20/16倍。看好公司游戏业务稳健增长，办公业务AI战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：存量流水下滑风险，新游流水不及预期风险，办公业务进展不及预期风险，行业监管风险 每股净资产(元)16.34 资产负债率(%)24.06 总股本(百万股)1,336.09 流通股本(百万股)1,336.09 相关研究 《金山软件(03888.HK:)：2024Q2业绩报点评：上修游戏指引，AI商业化稳步推进》 2024-08-22 《金山软件(03888.HK:)：2024Q1业绩报点评：《尘白禁区》驱动游戏指引上修，积极关注AI商业化进展》 2024-05-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 金山软件三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,893.21 31,302.99 35,601.72 40,941.41 营业总收入 8,546.62 10,481.14 11,927.28 13,508.98 现金及现金等价物 8,707.37 12,492.75 16,551.71 21,265.20 营业成本 1,503.27 1,953.96 2,253.67 2,530.97 应收账款及票据 785.23 961.63 873.34 1,056.51 销售费用 1,470.49 1,362.55 1,550.55 1,756.17 存货 15.63 62.53 27.61 73.62 管理费用 661.43 628.87 775.27 878.08 其他流动资产 17,384.99 17,786.08 18,149.06 18,546.07 研发费用 2,683.60 3,091.94 3,160.73 3,444.79 非流动资产 8,301.50 8,244.70 8,054.40 7,877.14 其他费用 38.88 38.88 38.88 38.88 固定资产 1,983.12 1,995.86 2,017.87 2,048.76 经营利润 2,188.96 3,404.95 4,148.18 4,860.10 商誉及无形资产 353.83 371.87 342.70 316.85 利息收入 629.20 609.52 437.25 496.55 长期投资 4,937.05 4,737.05 4,537.05 4,337.05 利息支出 168.89 138.51 138.51 138.51 其他长期投资 584.18 696.60 713.46 731.17 其他收益 (1,160.42) (876.35) (725.93) (693.93) 其他非流动资产 443.32 443.32 443.32 443.32 利润总额 1,488.85 2,999.61 3,720.99 4,524.21 资产总计 35,194.71 39,547.68 43,656.12 48,818.55 所得税 273.66 299.96 372.10 452.42 流动负债 4,880.44 6,533.77 7,293.31 8,383.95 净利润 1,215.19 2,699.65 3,348.89 4,071.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 731.73 1,214.84 1,507.00 1,832.31 应付账款及票据 533.50 769.14 733.31 954.00 归属母公司净利润 483.46 1,484.81 1,841.89 2,239.48 其他 4,346.94 5,764.63 6,560.00 7,429.94 EBIT 2,227.84 3,443.83 4,187.06 4,898.97 非流动负债 3,741.02 3,741.02 3,741.02 3,741.02 EBITDA 2,467.41 3,691.45 4,435.92 5,147.72 长期借款 2,770.19 2,770.19 2,770.19 2,770.19 其他 970.83 970.83 970.83 970.83 负债合计 8,621.46 10,274.78 11,034.33 12,124.96 股本 5.29 5.29 5.29 5.29 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,284.22 6,499.06 8,006.07 9,838.37 每股收益(元) 0.36 1.11 1.38 1.68 归属母公司股东权益 21,289.03 22,773.84 24,615.73 26,855.21 每股净资产(元) 15.59 17.05 18.42 20.10 负债和股东权益 35,194.71 39,547.68 43,656.12 48,818.55 发行在外股份(百万股) 1,336.09 1,336.09 1,336.09 1,336.09 ROIC(%) 6.48 10.10 11.18 11.78 ROE(%) 2.27 6.52 7.48 8.34 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 82.38 81.36 81.10 81.26 经营活动现金流 3,488.75 4,991.06 4,981.96 5,617.42 销售净利率(%) 5.67 14.17 15.44 16.58 投资活动现金流 (6,476.03) (1,067.17) (784.49) (765.42) 资产负债率(%) 24.50 25.98 25.28 24.84 筹资活动现金流 655.86 (138.51) (138.51) (138.51) 收入增长率(%) 11.74 22.82 13.80 13.26 现金净增加额 (2,311.51) 3,785.38 4,058.96 4,713.49 净利润增长率(%) - 207.12 24.05 21.59 折旧和摊销 239.57 247.61 248.86 248.75 P/E 75.10 24.45 19.71 16.21 资本开支 (473.97) (278.40) (241.70) (253.78) P/B 1.74 1.59 1.47 1.35 营运资本变动 663.52 1,028.93 519.77 464.44 EV/EBITDA 10.01 7.20 5.08 3.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月20日的0.9306，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经