关注《解限机》上线进展，办公聚焦AI、协作和国际化

2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%；归母净利润为2.84亿元，同比增长-0.24%，环比下降38.32%。

游戏业务：存量产品稳健运营，主要收入增长来自《尘白禁区》和《剑网3》，环比下降主要因《剑网3》商业化内容减少。《剑网3无界》推出有效提升用户增长和活跃度，看好存量产品持续贡献业绩。新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高达31.7万人，计划2025年7月上线，期待其成为新品类突破。

办公业务：持续聚焦AI、协作、国际化，WPS个人和WPS 365业务增长抵消WPS软件业务下滑。WPS个人业务稳健增长主要因AI活跃用户提升和会员权益驱动；WPS 365业务增长来自组织级客户数智化办公加速。WPS软件业务减少受信创采购流程影响。主要产品月活跃设备数达6.47亿，同比增长8%。未来将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务快速增长。

研发投入：研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，同比增长16.14%、30.30%、0.01%，环比增长13.34%、0.06%、4.96%。研发费用增加主要因员工人数及AI相关开支增加，销售费用增加主要因新游推广。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年EPS预测分别为1.33/1.65/1.95元，对应股价PE分别为25/20/17倍。看好双主业稳健发展、游戏新品类突破、办公AI及出海落地，维持“买入”评级。

风险提示：存量流水下滑风险、新游流水不及预期风险、办公业务进展不及预期风险、行业监管风险。