2025Q1业绩报点评：关注《解限机》上线进展，办公聚焦AI、协作和国际化

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%；归母净利润2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32%。
• 游戏业务：网络游戏及其他收入10.37亿元，同比增长13.71%，环比下降19.73%，主要来自《尘白禁区》《剑网3》的贡献；环比下降主要因《剑网3》Q1商业化内容较少。展望未来，《剑网3无界》提升用户增长和活跃度，存量产品《剑网3》《尘白禁区》稳健贡献业绩；新游《解限机》计划2025年7月上线，关注其表现。
• 办公业务：办公软件及服务收入13.01亿元，同比增长6.21%，环比下降13.30%，主要来自WPS个人和WPS 365业务增长；环比下降主要因WPS软件业务减少。WPS个人业务稳健增长，WPS 365加速覆盖民营企业及地方国企；办公软件月活跃设备数6.47亿，同比增长8%。
• 研发投入：2025Q1研发费用同比增长16.14%，主要因员工人数及AI相关开支增加，支持AI及协作能力发展，以及游戏新品类投入；销售费用同比增加30.30%，主要因新游推广。

研究结论

• 盈利预测：维持此前预测，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应股价PE分别为25/20/17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类突破，办公AI及出海持续落地。
• 风险提示：存量流水下滑风险、新游流水不及预期风险、办公业务进展不及预期风险、行业监管风险。