医药生物行业：第十批集采落地，仿制药有望加速出清，看好创新、一体化

证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn 上市公司数476行业总市值(亿元)63,308.04行业流通市值(亿元)56,615.70 报告摘要 受市场风格和医药政策情绪影响，内需板块表现突出。本周沪深300下跌1.01%，医药生物下跌0.93%，处于31个一级子行业第24位，本周仅医药商业和中药子板块上涨，分别上涨2.13%、0.62%。本周召开的政治局会议和中央经济工作会议都强调“扩大国内需求”，与内需相关的消费医疗表现亮眼。后半周受第十批集采开标的影响，医药情绪转弱，部分前期超额明显的个股有所回调。我们认为十批集采虽然降幅较大，但对多数上市药企影响有限，医保基金腾出费用空间、为创新药支付创造有利条件。当前时点，我们积极看好2025年医药板块机会，建议加大布局底部基本面有望改善的细分板块。 第十批集采开标，上市药企影响有限，腾笼换鸟支持创新，原料药制剂一体化优势更为明显。12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果并公示，中选结果将于2025年4月开始执行。本次集采有62种药品采购成功，均为已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域。医药企业积极参与本次集采，共有439家企业778个产品报价，234家企业的385个产品获得拟中选资格，平均每个药品有6个以上企业中标，如西格利汀片、泊沙康唑注射液等大产品的拟中标企业达到了9家。从中标企业类型来看，外企几乎全部丢标；而B证企业共有117个产品拟中选，占中选总数30%以上，且大部分是低价中标。我们认为本次第十批集采的激烈竞争与过去几年B证企业的不断涌现较为相关，而当下惨烈的价格竞争，以及政策对于B证管理的趋严，预计快速出现的B证企业也将快速出清，使得集采回归理性竞争，企业赚取合理利润空间，这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。另一方面，2018年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展10批国家组织药品集采，累计成功采购435种药品。减轻群众在仿制药上的费用负担的同时，医保基金腾出费用空间、也为创新药支付创造更有利条件。据医保局统计，连续7轮调整国家医保药品目录已累计谈判纳入530种新药，医保基金为协议期内谈判药品支付累计已超过3500亿元，惠及患者8.3亿人次。我们持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。 相关报告 1、《政府采购通知意见稿发布，助力医疗设备国产化》2024-12-08 2、《新版医保目录发布、政策利好频出，医药复苏可期》2024-12-023、《业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点》2024-11-19 全国医疗保障工作会议召开，部署2025年重点工作，商保增量可期。12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2024年医保工作，部署2025年工作。会议对2024年医保改革工作进行了总结，医保广度、深度以及创新机制、盘活资金方面都取得了全新发展。展望2025年，在加强医保基金运行管理、健全多层次医疗保障体系、优化医保支付机制等方面进行了工作部署。会议还提到：在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。我们认为，商保有望成为2025年医药产业支付端的重要增量资金，同时也是医药板块的重要增 量逻辑，建议持续关注商保的进展与落地，支付端的改善有望带来医药板块整体大级别行情，院内药品、诊断、器械都将迎来修复及反转机会。 重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞。中泰医药重点推荐本月平均上涨0.93%，跑赢医药行业0.26%；本周平均上涨0.19%，跑赢医药行业1.12%。 一周市场动态：2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.7%，同期沪深300收益率14.6%，医药板块跑输沪深300收益率-23.3%。本周沪深300下跌1.01%，医药生物下跌0.93%，处于31个一级子行业第24位，本周医药商业和中药子板块上涨，分别上涨2.13%、0.62%；医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品子板块分别下跌1.06%、1.30%、1.37%、2.24%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为20.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.4倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..............................................................................................................4行业热点聚焦.......................................................................................................5科创板申报情况...................................................................................................6一周行情动态.......................................................................................................6板块估值..............................................................................................................7个股表现..............................................................................................................7本周中泰医药报告...............................................................................................8重点推荐个股表现...............................................................................................8重点公司动态.......................................................................................................8重点公司股东大会提示........................................................................................9维生素价格跟踪...................................................................................................9 风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：本周医药细分板块涨跌幅及估值表现.........................................................4图表2：重点药企第十批集采竞标结果梳理.............................................................5图表3：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................6图表4：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................6图表5：医药板块整体估值溢价（2024盈利预测市盈率）......................................7图表6：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................7图表7：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...................................................8图表8：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）...................................................8图表9：本周中泰医药报告.......................................................................................8图表10：中泰医药重点推荐本周表现......................................................................8图表11：国产维生素A的价格变化.........................................................................9图表12：国产维生素E的价格变化.........................................................................9图表13：国产维生素C的价格变化.......................................................................10图表14：国产维生素D3的价格变化.....................................................................10图表15：泛酸钙的价格变化...................................................................................10图表16：国产维生素B1的价格变化.....................................................................10图表17：国产维生素B2的价格变化.....................................................................10 报告正文 本周观点 受市场风格和医药政策情绪影响，内需板块表现突出。本周沪深300下跌1.01%，医药生物下跌0.93%，处于31个一级子行业第24位，本周仅医药商业和中药子板块上涨，分别上涨2.13%、0.62%。本周召开的政治局会议和中央经济