非息收入表现亮眼，净利润保持高增

2023年10月30日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 事件：10月26日，常熟银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、净利润75.20、45.25、25.18亿，分别同比增长12.5%、12.0%、21.1%。加权平均ROE为17.78%，同比上升1.08pct。我们点评如下： 非息、规模驱动营收增速回升，拨备反哺净利润保持高增。 前三季度常熟银行营收同比+12.5%，增速较上半年+0.1pct。营收增速上升主要得益于其他非息收入表现亮眼（同比+40.6%）。此外，尽管生息资产规模保持高增，但息差环比持续下行、同比降幅扩大，拖累净利息收入表现。在资产质量保持优异的情况下，公司降低信用成本，反哺净利润保持高增长（同比+21.1%，增速较上半年+0.3pct）。 单季度来看，Q3营收同比+12.9%，增速环比+1.4pct。其中，净利息收入同比+8.0%，增速环比-4.1pct。非息净收入同比+45.3%，增速环比+37.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益（Q3实现271亿，同比多增374亿）。支出端来看，Q3管理费用同比+3%，成本收入比较Q2下降5.8pct，费用管控持续优化、对盈利形成正向贡献。信用减值损失同比+5.4%，净利润同比+21.5%，增速环比+0.4pct。 信贷规模提速增长，零售贷款投放好于行业。 9月末，常熟银行贷款同比+16.7%（增速较6月末+0.8pct）。Q3贷款新增 3840亿，同比多增1807亿。各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献Q3贷款增量的77.37%、9.53%、13.1%。前三季度累计新增贷款250.8亿，同比多增578亿；其中，新增个贷占比57.2%，新增对公占比37.1%。新增贷款结构与去年同期基本一致，个贷占比高于行业整体水平，主要是经营贷新增较多。从结构来看，9月末零售贷款占比为59.65%，较6月末+0.32pct；高收益零售贷款占比保持在较高水平，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持较快增长，定期存款占比持续提升。 9月末存款余额同比+17.5%（增速较6月末+0.8pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6月末 +0.86pct、+0.39pct至58.95%、10.49%。考虑到存款挂牌利率下调，预计随着存款逐步到期重定价，居民对存款产品的偏好可能下降，理财、保险等稳健型产品需求有望提升。 负债成本改善不及资产收益率下行，净息差进一步收窄。 常熟银行前三季度净息差较上半年下降5BP至2.95%，较去年同期下降15BP，降幅有所扩大。但公司息差水平仍保持在行业前列。据我们测算，测算期初期末口径下Q3单季度净息差为2.67%，环比下降5BP。其中，生息资产收益率环比下降13BP，我们判断价的下行是主因，今年以来连续两次降息，由于常熟银行资产久期较短、重定价节奏更快，降息对息差的影响相较同业更早反映。计息负债付息率环比下降8BP，反映在定期化趋势下、负债成本管控力度较大，但仍不能完全对冲资产端收益率下行。考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融业务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端伴随存款重定价，成本改善有望逐步显现，预计净息差将保持行业较高水平。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 9月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.7%，处在较低水平。关注率为1.05%，环比上升22BP，短期波动、总体水平较低。拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.95-6.63 总市值（亿元）202.0 流通市值（亿元）194.82 总股本/流通A股（万股）274,088/274,088 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.11 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 35.7% 15.7% -4.3% 10/2712/272/274/276/278/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 下，信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽 经营空间，信贷规模保持较快增长。公司小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.0%、20.1%、19.8%，对应BVPS分别为9.20、10.68、12.45元/股。2023年10月26日收盘价7.37元/股，对应0.8倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.6 88.1 99.6 112.4 126.7 增长率（%） 16.3 15.1 13.0 12.9 12.8 净利润（亿元） 21.9 27.4 33.5 40.2 48.2 增长率（%） 21.3 25.4 22.0 20.1 19.8 净资产收益率（%） 11.59 13.18 14.22 14.76 15.19 每股收益(元) 0.80 1.00 1.22 1.47 1.76 PE 9.23 7.36 6.04 5.02 4.19 PB 1.02 0.92 0.80 0.69 0.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 图1：常熟银行3Q23净利润同比增长21.1%图2：常熟银行3Q23单季净利润同比增长21.5% 30.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 60.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1H23、3Q23盈利归因 1H233Q23 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：常熟银行9月末贷款、存款余额同比增16.7%、17.5%图5：常熟银行3Q23净息差环比下降5BP至2.95% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.3% 3.1% 2.9% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2.7% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 图6：9月末常熟银行不良率、关注率环比持平、+22BP图7：9月末常熟银行拨备覆盖率537%，环比下降13.5pct 1.3% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%4.80% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 3.60% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，净利润保持高增 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 66.9 76.1 86.0 98.0 111.5 收入增长 手续费及佣金 2.4 1.9 2.0 2.1 2.2 净利润增速 21.3% 25.4% 22.0% 20.1% 19.8% 其他收入 7.3 10.1 11.5 12.2 13.0 拨备前利润增速 19.2% 20.7% 12.9% 13.4% 14.5% 营业收入 76.6 88.1 99.6 112.4 126.7 税前利润增速 21.0% 24.8% 21.8% 19.8% 19.5% 营业税及附加 (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) 营业收入增速 16.3% 15.1% 13.0% 12.9% 12.8% 业务管理费 (31.7) (34.0) (38.4) (43.0) (47.3) 净利息收入增速 12.2% 13.8% 13.0% 13.9% 13.8% 拨备前利润 44.4 53.6 60.6 68.7 78.6 手续费及佣金增速 61.0% -20.9% 6.0% 6.0% 6.0% 计提拨备 (17.4) (20.0) (19.6) (19.6) (20.0) 营业费用增速 12.6% 7.2% 13.0% 12.0% 10.0% 税前利润 27.0 33.6 41.0 49.1 58.7 所得税 (3.5) (4.4) (5.4) (6.5) (7.7) 规模增长 归母净利润 21.9 27.4 33.5 40.2 48.2 生息资产增速 18.1% 17.0% 14.1% 12.3% 12.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.6% 18.8% 17.5% 15.5% 16.0% 贷款总额 1628 1934 2273 2625 3045 同业资产增速 210.5% -10.5% -5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 60 63 66 证券投资增速 2.1% 20.7% 10.0% 5.0% 5.0% 证券投资 601 725 797 837 879 其他资产增速 15.4% 11.4% 39.3% 69.5% 42.9