5月债券市场整体呈现横盘窄幅波动,利率债和信用债收益率多数下行,信用利差显著收窄。5月贸易摩擦缓和、降准降息落地,避险情绪降温,带动债券收益率下行。海外方面,美国制造业景气度回升,新增就业保持韧性,通胀低位企稳,通胀预期有所回升;欧元区通胀低位企稳,日本经济景气度回升。国内方面,4月GDP同比增速回落,消费、投资、出口增速均有所下行,但工业生产增速仍然处于历史高位。“抢出口”强化生产韧性,内需有所走弱。5月CPI同比或回落至-0.4%,PPI同比跌幅扩大。货币政策方面,5月央行宣布降准50BP,同时调降7天逆回购利率10BP至1.4%,5月20日调降1年期和5年期LPR10BP。政策托底效应减弱,预计短期债市焦点将回到国内二季度经济数据,债市收益率下行概率更大。