2026年第二期 投资策略·固定收益
2月债券行情回顾
- 债市上涨：多数债券品种收益率下行。
- 利率债：1年期国债收益率小幅上行，其余品种收益率下行。
- 信用债：所有信用债品种收益率下行，短期限高等级信用利差收窄。
- 资金面：延续宽松，2月货币市场利率企稳。
- R001平均利率约为1.40%，较1月下行1BP。
- R007平均利率为1.55%，与1月持平。
- 信用债：2月信用债收益率多数下行，5年期AA+品种下行幅度最大（6BP）。
- 信用利差收窄，1年期AA、AA+、AAA品种分别收窄6BP、4BP和3BP。
- 评级迁移：2月中债市场隐含评级下调规模显著下降，下调金额454亿，上调金额209亿。
- 违约情况：2月违约金额大幅下降至17.6亿元，未有违约主体还本付息。
海内外基本面回顾与展望
- 海外基本面：
- 美国：就业稳健增长，通胀继续降温。
- 2月Markit制造业和服务业PMI分别录得51.2和52.3，制造业和服务业景气小幅走弱但仍位于扩张区间。
- 1月非农就业增加13万人，失业率4.3%。
- 1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%。
- 2月美国10年期通胀预期企稳于2.3%以下。
- 欧洲、日本：景气上升，日本通胀降温。
- 1月日本CPI同比上涨1.5%，较上月大幅下降0.6%。
- 2月欧元区和日本综合PMI分别录得51.9和53.8，经济景气稳步扩张。
- 国内基本面：
- 1月通胀：CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比0.8%。
- 生产端：四季度GDP同比小幅回落至4.5%，地产、交运、信息业拖累增长。
- 金融数据：1月M2同比增长9.0%，社融同比增长8.2%，政府债同比增长17.3%。
- 高频经济活动指数：2月明显抬升，平均表现强于历史平均水平。
- 2月CPI高频跟踪及预测：或回升至1.2%，PPI同比或回升至-1.3%。
- 长期核心经济数据判断：
- 2026年GDP增速预计为4.8%。
- 2026年CPI增速预计为0.7%，PPI增速预计为-0.4%。
货币政策回顾与展望
- 货币政策：继续实施好适度宽松的货币政策。
- 央行公开市场净投放：2月份净投放1740亿。
- 政策利率保持不变，7天逆回购利率为1.4%。
- 2月MLF净投放3000亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
- 政策报告解读：
- 继续实施适度宽松的货币政策，促进物价合理回升。
- 灵活运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。
- 加强货币政策与财政政策协调配合。
- 央行行长专访：
- 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等工具。
- 引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等。
- 增加支农支小再贷款和再贴现额度，单设1万亿元民营企业再贷款。
热点追踪：公募基金国债期货投资分析
- 公募基金国债期货参与现状：
- 近期参与度下降，2025年四季度末持有国债期货的公募基金产品数量为113只。
- 持仓结构空头主导，空头合约市值显著高于多头。
- 交易策略以单一品种空头策略为主，空头占比超六成。
- 合约配置集中在TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约。
- 二级债基国债期货参与数微增，中长期纯债型基金为参与主力。
- 基金公司参与集中度高，嘉实基金领先。
- 各基金产品配置国债期货强度差异较大。
- 存量“负久期基金”：
- 存量较少，久期“负”的程度有限。
- 持有现券的久期在一年左右，国债期货空头持仓主要为10年期和30年期品种。
- 国债期货和现券的组合久期较短，多数在负一年以内。
- 构建“负久期”组合：
- 在符合监管要求情况下最大化拉长负久期。
- 组合久期最长可以升至-7.1年。
大势研判：两会后债市待涨
- 近些年3月国债收益率涨跌不一：
- 疫情后3月平均1年期国债收益率上行1BP，10年期国债收益率上行1BP。
- 国债10-1期限利差为49BP，处于2002年以来22%分位数。
- 近些年3月信用利差变化不一：
- 疫情后3月份信用利差多数下行。
- 长期限品种信用利差仍在历史低位。
- 中长期品种信用利差仍偏低：
- 3年期品种，持有3个月：
- AAA品种的票息可以抵御17BP收益率上行。
- AA品种可多抵御2BP上行，AA-品种可多抵御7BP上行。
- 大势研判：
- 两会前债市将继续调整，但两会政策落地后债市迎来机会。
- 在10年期国债收益率1.85%位置布局较为安全。
- 风险点：
