项目建设稳步推进,开辟了特气新赛道-2024年报点评

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：给予“增持”评级，目标价格4.86元，当前价格4.26元。
• 财务表现：2024年营收同比增长40.00%至102.28亿元，净利润同比下降42.77%至2.19亿元。营收增长主要来自PDH装置开车及丙烯、丙烷、丁烷销售量上升；利润下降主因产品价格下滑而原材料成本下降幅度较小，导致毛利率下降。
• 项目建设：PO/MTBE装置于2024年9月28日中交，2025年2月达到预定可使用状态；氢能源公司建成首座加氢站并投入运营，布局生物质能源、区域微电网等领域。
• 科研创新：电子级氯气中试项目成功产出6N级氯气，开辟电子特气新赛道；与合作伙伴推出常压方形碱性水制氢电解槽通过性能测试；中央研究院开展高端材料离子膜原料研发；全年申请专利65项，较2024年大幅增长。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年EPS分别为0.16/0.21/0.38元，2025年BPS预测值为6.07元。
• 关键财务指标：2025-2027年销售毛利率分别为16.5%/17.2%/19.5%，净利率分别为3.3%/4.0%/6.2%；ROE预计从2.7%提升至5.9%。

估值与风险

• 估值调整：参考可比公司估值，给予2025年0.8倍PB，下调目标价至4.86元。
• 风险提示：行业市场环境波动、市场需求不及预期、原材料价格上涨。

研究结论

公司项目建设稳步推进，PO/MTBE装置进入试运行阶段，氢能源业务取得进展；科研创新方面开辟电子特气新赛道，未来有望贡献业绩增长。尽管PDH和C3业务受关税及油价下跌影响，但公司通过多元化布局和科技创新提升长期发展潜力，维持“增持”评级。