业绩稳定性领跑,并表火电开启新篇章-2024年年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩稳定性：陕西煤业2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩在行业中表现领先，但受煤炭价格下行影响，净利润有所下降。2024年总营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47%；归母净利润223.60亿元，同比减少3.21%。2025Q1营业收入401.62亿元，同比减少7.3%；净利润48.05亿元，同比减少1.23%。
• 煤炭业务：2024年煤炭产量增长4.13%，销量增长9.13%，但煤炭售价下降8.50%。原选煤单位完全成本同比下降6.67元/吨至289.92元/吨。
• 煤电一体化：2024年底收购陕煤电力集团火电资产，实现煤电资产并表。2024年总发电量上升4.41%，总售电量上升4.37%，电力售价下降4.84%，发电完全成本下降3.80%。
• 财务状况：公司手现金+交易性金融资产为351亿，经营性净现金流423.5亿，同比增长近40亿。2024年分红总额130.7亿，分红率58%，高于调整后的22-23年水平。

研究结论

• 维持“增持”评级：考虑到煤炭价格持续下行，下调公司2025-2026年EPS预测为2.07/2.17元，新增2027年EPS为2.27元。根据可比公司2025年平均11.28x PE估值，下调目标价至23.4元。
• 风险提示：主要风险包括煤价超预期下跌和宏观经济恢复不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为176.36亿、192.79亿、201.67亿元；归母净利润分别为20.11亿、21.01亿、22.03亿元。
• 财务比率：预计ROE分别为20.1%、19.3%、18.7%；ROA分别为13.7%、13.2%、12.5%；ROIC分别为19.5%、18.1%、16.8%。

可比公司估值

• PE估值：中国神华、新集能源、上海能源、中煤能源2025年平均PE为11.28倍，公司目标价为23.4元，对应PE为9.38倍。