业绩超预期,经营趋势好转-2025年一季报点评

核心观点与关键数据

2025年一季度，海尔智家业绩超预期，国内市场收入和盈利均呈现积极趋势，海外盈利有望迎来趋势性上行，中期或受益于产能/供应格局重塑。短期来看，国内市场基数转低，内销预计持续好转；同时，国内数字营销变革推动费用下降，海外降息周期中财务费用率有望改善，海外利润率拐点值得重视。

业绩表现

• 收入与盈利：2025Q1实现营收791.18亿元，同比增长10.06%；归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%；扣非归母净利润53.64亿元，同比增长15.61%。
• 国内市场：中国市场收入同比增长7.8%，卡萨帝增速约20%，高端品牌占比提升带动盈利能力提升；数字库存/数字营销变革成效开始兑现，新引入POP专业客户超60家，POP渠道零售额增长超100%。
• 海外市场：海外收入同比增长12.6%，北美高端品牌双位数增长，新产业持续贡献增量，暖通空调收入翻倍以上增长；新兴市场延续高速增长，南亚/东南亚收入分别增长30%+/20%+，中东非增长50%+。

利润率与费用

• 毛利率：2025Q1毛利率同比增长0.1个百分点至25.40%。
• 费用率：期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/-0.6个百分点，研发费用率持平，财务费用好转。
• 净利润率：2025Q1归母净利润率同比增长0.3个百分点至6.93%。

研究结论与评级

• 短期展望：国内基数转低，内销预计持续好转；国内数字营销变革推动费用下降，海外降息周期中财务费用率有望改善，海外利润率拐点值得重视。
• 财务预测：预计公司2025-2026年分别实现归母净利润212及240亿元，对应当前股价PE分别为11.2及9.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 政策兑现不及预期。
2. 原材料成本大幅上涨。