2025年一季报点评：经营势能充沛，Q1增长超预期

核心观点与业绩表现

公司2025年一季度业绩超预期，实现营业收入48.5亿元（同比增长39.2%），归母净利润9.8亿元（同比增长47.6%），扣非净利润9.6亿元（同比增长53.6%）。能量饮料主业稳健增长，电解质水维持高增态势。

分品类业绩

• 能量饮料：营收39.0亿元（同比增长25.7%），占比80.5%（下降8.7个百分点）。
• 电解质饮料：营收5.7亿元（同比增长261.5%），占比11.8%（上升7.2个百分点）。
• 其他饮料：营收3.8亿元（同比增长72.6%），占比7.7%（上升1.5个百分点）。

大单品表现

• 东鹏特饮：保持稳步增长，强化渠道精耕，性价比优势显著。
• 补水啦：月销近2亿元，新口味和新规格有望加速增长。
• 果之茶：上市后迅速爬坡，初显爆品潜质。

全国化布局

• 区域业绩：广东（+21.6%）、全国其他区域（+44.3%）、线上（+54.2%）、重客及其他（+53.3%），其中西南（+61.8%）、华北（+71.7%）领跑。
• 渠道扩张：网点数量快速扩张，经营重心转向促进动销，高线市场费用倾斜。

成本与费用

• 毛利率：同比提升1.7个百分点至44.5%，受益于包材、白砂糖成本回落及全品类放量。
• 费用率：销售费用率-0.4个百分点至16.7%，管理费用率-0.5个百分点至2.5%，规模效应摊薄费用。
• 净利率：提升1.1个百分点至20.2%，财务费用率-0.9个百分点至-0.4%。
• 现金流：销售商品提供劳务收到的现金为48.6亿元（同比增长18.8%），合同负债38.6亿元（环比下降8.9亿元）。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为45.1亿元、57.0亿元、70.6亿元，EPS分别为8.67元、10.95元、13.58元，对应动态PE分别为31倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。