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2025年一季报点评：业绩超预期，经营势能持续释放

2025-04-15 苏铖,于思淼东吴证券一切如初

核心观点：公司2025Q1业绩超预期，营收和净利润均实现高速增长，核心单品势能强劲，第二曲线占比稳步提升，盈利能力持续改善，全国化渗透率稳步推进，产品、品牌、渠道力协同增强，中长期投资价值凸显。
关键数据：
- 营收48.48亿元，同比增长39.23%；净利润9.8亿元，同比增长47.62%。
- 剔除错期影响，(24Q4+25Q1)收入同比+33%，符合预期。
- 分产品：东鹏特饮收入39亿元/同比+25.7%，电解质饮料5.7亿元/同比+261.5%，其他饮料3.7亿元/同比+72.6%，除特饮外其他产品收入占比同比+8.7pct。
- 分区域：广东/其他地区/线上/重客及其他收入同比+21.6%/+44.3%/+54.2%/+53.3%，华北、西南地区增速分别达71.7%、61.8%。
- 毛利率同比+1.7pct至44.5%，主系原材料成本下降（如白糖价格下降约-7.3%）；净利率同比+1.15pct至20.2%。
- 销售费率同比-0.43pct，管理费率同比-0.44pct，财务费率同比+0.92pct。
- 合同负债同比+11.8亿元/环比-8.9亿元。
研究结论：
- 公司推出新品“果之茶”，延续“1元乐享”活动，渠道端网点扩张稳步推进，冰冻化陈列竞赛领先，Q2将重点推进终端动销和消费者培育，看好旺季销售。
- 上调2025-2027年归母净利润至46.5/60.2/73.5亿元（前值44.8/58.0/70.8亿元），同比+40%、29%、22%。
- 当前市值对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、增速回落估值反应过激风险、食品安全风险等。