核心观点
- 收入保持稳定，盈利能力持续提升：2024年公司收入稳定，盈利能力大幅提升，归母净利润同比增长91.27%。2025年一季度盈利能力持续改善，归母净利润同比增长123.33%。
- 坚持高质量发展，新赛道快速增长：公司继续坚持高质量发展路线，零售业务市场份额持续提升，工程业务提质提效。工业涂料业务（工业厂房、酒店精装等）快速增长，合作伙伴数量显著增加。
- 行业背景：2024年涂料行业总产量下降1.60%，市场向头部集中，绿色转型成为硬指标，创新赛道快速扩容。
关键数据
- 2024年业绩：营业收入121.05亿元（同比下滑2.97%），归母净利润3.32亿元（同比增长91.27%）。
- 2025年一季度业绩：营业收入21.30亿元（同比增长3.12%），归母净利润1.05亿元（同比增长123.33%）。
- 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元；归母净利润分别为7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元。
- 估值：当前股价对应PE分别为33.6、26.0、21.7倍，参考2025年可比公司平均估值18倍PE。
研究结论
- 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示：宏观环境不利变化、涂料及防水需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅变化等。
财务预测简表
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 12,476 | 12,105 | 13,028 | 14,405 | 15,967 |
| 同比增长（%） | 10.03 | -2.97 | 7.62 | 10.57 | 10.84 |
| 归母净利润（百万元） | 1,743 | 3,327 | 7,719 | 9,940 | 11,889 |
| 同比增长（%） | -47.33 | 91.27 | 132.31 | 28.89 | 19.68 |
| ROE（%） | 6.56 | 10.55 | 20.95 | 22.42 | 22.17 |
| 每股收益（元） | 0.33 | 0.63 | 1.46 | 1.89 | 2.26 |
| 市盈率（P/E） | 76.11 | 29.41 | 33.6 | 26.0 | 21.7 |
可比公司估值表
| 代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | EPS（元） | 市盈率PE |
|------------|----------|----------------|-----------|----------|
| 603737.SH | 三棵树 | 258.70 | 0.33 | 76.11 |
| 00786.SZ | 北新建材 | 483.92 | 2.09 | 13.7 |
| 002271.SZ | 东方雨虹 | 267.50 | 0.90 | 12.42 |
| 002372.SZ | 伟星新材 | 186.40 | 0.90 | 13.01 |
| 6003378.SH | 亚士创能 | 25.20 | 0.14 | 42.0 |
| 平均值 | | 375.72 | 0.31 | 18.0 |
