跟踪点评：光伏+半导体装备双驱布局，材料板块技术规模领先

核心结论

• 公司评级：买入
• 事件：晶盛机电携8英寸导电型碳化硅衬底、12英寸蓝宝石衬底和12英寸多晶碳化硅衬底亮相PCIM Europe2025。
• 业绩表现：2024年业绩小幅回落，归母净利润同比下降44.93%，主要受毛利率/净利率下滑及存货跌价准备影响；25Q1经营性净现金流同比增长223.97%。
• 业务布局：光伏+半导体双驱布局，设备端实现8-12英寸大硅片设备全产业链布局，材料端8英寸SiC衬底出货加速，8-12英寸蓝宝石衬底研发突破。

关键数据

• 2024年：营业收入175.77亿元（同比-2.26%），归母净利润25.10亿元（同比-44.93%）。
• 2025-2027年：预计归母净利润分别为24.19/26.03/26.97亿元，对应PE为15.4/14.3/13.8X。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为24.19/26.03/26.97亿元。
• 风险提示：光伏装机不及预期、市场竞争加剧、产品研发不及预期。

财务预测

• 2023-2027年：营业收入分别为17,983/17,577/14,422/13,778/14,399百万元，归母净利润分别为4,558/2,510/2,419/2,603/2,697百万元。
• 财务指标：ROE从35.4%下降至12.7%，毛利率从41.7%下降至36.7%。