满帮集团（YMM）：集团投资者电话会议要点

核心观点与关键数据

• 订单量增长：2025年订单量预计将同比增长22.3-25.5%，其中长途运输增长约18%，短途运输增长超过40%。行业向整车运输（LTL）的转变持续，Full Truck Alliance（FTA）的利润率提升故事仍在继续。
• 交易服务收入：2025年交易服务收入预计将同比增长35%-36.4%，主要受以下因素驱动：(a) 订单量持续增长；(b) 委托订单渗透率预计将超过85%；(c) 平均抽成率预计将逐步提高至1.8-1.9%。1季度的混合抽成率约为1.8%。按交易类型划分，协商交易占近60%，其次是“即走即办”约35%，委托计划占7-8%。公司长期目标抽成率为3%。
• 上市服务与货运经纪：上市收入预计将保持健康增长，2025年同比增长4-5%。人民币288套餐转化率良好。货运经纪收入预计将同比下降7-8%，由于战略转向高利润业务和运营环境变化。
• Plus PRC投资：(1) FTA是卡车行业少数领先的自动驾驶参与者之一，该投资预计将产生协同效应，利用FTA的优势，如货运匹配中的丰富交易数据。(2) 其自动驾驶技术为L2级，正在等待批准在高速公路上运营。(3) 大部分收入来自向OEM销售辅助驾驶系统。智能车队管理（即车辆租赁）和SaaS提供潜力。(4) 由于远程交易中人为参与较少，它可以节省货运成本。司机在目的地卸货时仍起辅助作用。
• 拥抱AI机遇：(1) FTA拥有一支专门的AI团队用于货运匹配。AI助手支持托运人和卡车司机进行日常运营。(2) 由于AI，履约率提高了几个基点。(3) 卡车司机通过高效的路线规划获得更多订单。(4) 某些内部职能被AI取代，如IT和客户服务。

研究结论

• 盈利预测：预计2025年全年调整后营业收入达到人民币47亿至49亿，调整后净利润达到人民币52亿至约54亿（调整后净利率41-43%）。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价14.10美元，较当前价格有26%的上涨空间。

风险提示

• 疫情和宏观逆风导致平均托运人月活跃用户增长不及预期。
• 由于竞争加剧导致市场份额损失。
• 在新举措上采取激进的投资。