满帮集团（YMM）：第一季度业绩稳健，但投资带来利润率展望压力

核心观点

• YMM 一季度业绩强劲，收入和毛利率均创纪录，主要得益于交易服务收入的稳健增长以及运营效率的提升。
• 公司上调了 2025 年收入指引，但下调了利润指引，主要原因是对自动驾驶和人工智能领域的投资将增加运营成本。
• 公司在自动驾驶公司 Plus PRC 的投资将使其成为控股股东，并从第二季度开始合并财务数据。
• 分析师预计 Plus PRC 今年将产生约 1 亿元人民币的运营亏损，同时公司还将增加 1 亿元人民币的 AI 投资。

关键数据

• 一季度收入同比增长 19%，达到 27 亿元人民币。
• 交易服务收入同比增长 51%，主要得益于订单量增长、每订单佣金收入提高以及佣金覆盖率提升。
• 一季度调整后毛利率达到 74%，高于预期，主要原因是增值税和相关税收成本降低以及成本控制。
• 一季度调整后营业利润率达到 49%，环比增长 19%。
• 一季度订单量同比增长 23%，达到 4820 万单。
• 货主月活跃用户数同比增长 29%，达到 276 万户。
• 卡车司机月活跃用户数同比增长，达到 300 万户。
• 完成率跃升至 39.2%，环比增长 6 个百分点。
• 直接货主完成率更高，达到 60%。
• 公司计划将 AI 投资增加 1 亿元人民币。

研究结论

• 分析师上调了公司 2025 年的收入预测，并调整了调整后营业利润率和调整后净利润预测。
• 分析师维持对公司“持股观望”的评级，并将目标价维持在 13 美元。
• 分析师建议关注自动驾驶和 AI 投资对公司增长的影响、管理层变动以及宏观经济不确定性带来的供需动态。