满帮集团（YMM）：24Q1业绩点评：业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长

证券研究报告·海外公司点评·交通运输 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 满帮集团（YMM） 24Q1业绩点评：业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长 2024年05月25日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 8.95 一年最低/最高价 5.57/9.42 市净率(倍) 1.85 流通股市值(百万元) 59768 总市值(百万元) 66552 基础数据 每ADS净资产 34.32 资产负债率(%,LF) 8.8 总股本(百万股) 20915 流通A股(百万股) 18783 相关研究 《满帮集团(YMM)：2023年四季报点评：业绩超预期，各运营指标实现强劲增长》 2024-03-11 《满帮集团(YMM)：2023年三季报点评：业绩超预期，直客拓展稳步推进》 2023-11-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,734 8,436 10,593 13,183 16,677 同比（%） 45% 25% 26% 24% 26% Non-GAAP净利润 1,395 2,797 3,524 4,777 6,291 同比（%） 210% 100% 26% 36% 32% 经调整EPS（元/股） 1.33 2.67 3.37 4.57 6.02 PE（Non-GAAP） 47.69 23.79 18.89 13.93 10.58 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 24Q1公司实现营业收入22.7亿元，同比增长33.3%，主要由于货运匹配收入的增加；Non-GAAP 净利润为7.6亿元，同比增长46.9%。24Q2，公司预计2024Q2收入将在26.5-27.2亿元，同比增长28.3-31.7% ◼ 货主MAU受直客增长拉动，履约率持续提升。24Q1，直客货主（688会员及非会员）比例持续提升，贡献约47%的履约订单，23Q4为45%；直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升，履约率持续提升，货主MAU同比增长。24Q1，公司平均托运人MAU为214万，同比增长22.3%；履约率达33.5%。此外，24Q1公司履约订单量达3930万单，同比提升29.6%，实现强劲增长。我们预计，随公司2024年通过线上、线下等多种推广方式获取用户，直客渗透率仍将提升，并将带动履约率、订单量等进一步提升。 ◼ 抽佣收入调整口径为交易服务，佣金渗透率及每单收入提升驱动增长。24Q1，公司将抽佣收入调整口径，改为交易服务，交易服务口径包括卡车司机与货运匹配服务相关的所有货币化收入，即原有口径下的抽佣收入，以及此前被分类在会员收入和增值服务中的与同城货车司机收入有关的部分。在新口径下，公司交易服务收入为6.9亿元，同比增长61.5%。拆分来看，公司每单抽佣金额为22.7元，抽佣订单渗透率达77.4%；由于同城业务的计入，较原口径下，抽佣渗透率提升，而每单抽佣金额下降。我们认为，随着公司提升双边网络效应及匹配效率，预计24年佣金收入将保持强劲的同比增长，并带动盈利提升。 ◼ 营销力度持续加大，预计营收规模提升将增厚利润率。24Q1，公司毛利率为54.5%（YOY+4.4pct）；销售费用率为15.0%，同比增加0.6pct；管理费用率为11.7%，同比增加1.1pct；研发费用率为10.9%，同比下降2.6pct。销售费用的提升主因用户获取的广告和市场费用的增加，以及工资和福利费用的提高，管理费用增加主因股权激励费用的增加。24年，公司仍将采用积极的用户获取策略，扩大用户规模、优化用户结构，预计销售费用仍将继续提升。但随收入快速增长，我们预计净利率将保持上涨态势。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司用户及订单规模持续提升，抽佣进展稳健，我们维持预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润为35/48/63亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：佣金提升不及预期，市场竞争风险，业务拓展不及预期 -17%0%17%34%51%69%86%2023-052023-092024-01满帮集团纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 满帮集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23,997 28,206 33,198 40,465 营业总收入 8,436 10,593 13,183 16,677 现金及现金等价物 6,771 9,324 14,497 19,752 营业成本 4,119 4,993 6,000 7,424 应收账款及票据 2,073 3,502 3,090 4,852 销售费用 1,239 1,522 1,698 1,968 存货 0 0 0 0 管理费用 938 957 1,025 1,133 其他流动资产 15,153 15,380 15,611 15,861 研发费用 947 960 1,072 1,221 非流动资产 15,351 15,588 15,715 15,834 其他费用 0 0 0 0 固定资产 195 221 240 253 经营利润 1,194 2,161 3,388 4,932 商誉及无形资产 3,710 3,891 3,971 4,051 利息收入 1,142 1,083 1,119 1,165 长期投资 0 30 58 84 利息支出 0 0 0 0 其他非流动资产 11,446 11,446 11,446 11,446 其他收益 -2 16 20 26 资产总计 39,348 43,794 48,913 56,299 利润总额 2,334 3,260 4,527 6,123 流动负债 3,275 4,673 5,491 7,060 所得税 107 212 226 306 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,227 3,048 4,301 5,816 应付账款及票据 25 100 50 135 少数股东损益 14 19 36 41 其他 3,249 4,573 5,440 6,925 归属母公司净利润 2,213 3,029 4,265 5,776 非流动负债 178 178 178 178 EBIT 1,194 2,161 3,388 4,932 长期借款 0 0 0 0 EBITDA 1,268 2,253 3,489 5,039 其他 178 178 178 178 Non-GAAP净利润 2,797 3,524 4,777 6,291 负债合计 3,453 4,851 5,669 7,239 股本 609 609 609 609 少数股东权益 290 309 345 386 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 34,995 38,024 42,289 48,065 每股收益(元)-ads 2.67 3.37 4.57 6.02 负债和股东权益 39,348 43,794 48,913 56,299 每股净资产(元)-ads 34.32 37.24 41.35 46.91 发行在外股份(百万股) 20,915.0 20,915.0 20,915.0 20,915.0 ROIC(%) 3.3% 5.5% 7.8% 10.2% ROE(%) 6.3% 8.0% 10.1% 12.0% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 51.2% 52.9% 54.5% 55.5% 经营活动现金流 2,270 3,067 5,580 5,655 销售净利率(%) 26.2% 28.6% 32.4% 34.6% 投资活动现金流 554 -514 -408 -400 资产负债率(%) 8.8% 11.1% 11.6% 12.9% 筹资活动现金流 -1,167 0 0 0 收入增长率(%) 25.3% 25.6% 24.5% 26.5% 现金净增加额 1,675 2,553 5,173 5,255 净利润增长率(%) 444.0% 36.9% 40.8% 35.4% 折旧和摊销 75 92 101 107 P/E-Non GAAP 23.79 18.89 13.93 10.58 资本开支 -100 -300 -200 -200 P/B 1.85 1.71 1.54 1.36 营运资本变动 -732 -57 1,199 -243 EV/EBITDA 47.13 25.40 14.92 9.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，美元汇率为2024年5月24日的7.2，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个