国补仍有驱动,全年经营预计平稳-2024年报及2025一季报点评

核心观点与关键数据

• 2024年经营表现：华帝股份2024年实现营收63.72亿元，同比增长2.23%；归母净利润4.85亿元，同比增长8.39%。Q4收入持平，增速环比改善，主要得益于国补助力线下零售渠道增长；2025Q1收入同比-8.80%，环比走弱，主要因国补政策衔接、消费者需求较弱及竞争加剧。
• 收入结构：线下收入占比49%，线上收入32%，工程收入5%，海外收入20%。2024A线下收入同比+11%，线上收入-6%，工程收入-40%，海外收入+20%。
• 利润表现：2024A归母净利率同比+0.4pct，毛利率-1.5pct，期间费用率+0.2pct。信用减值损失减少，正向贡献净利率2.5pct。2025Q1归母净利率同比-0.5pct，毛利率+0.2pct，销售费用率-0.6pct，其他收益及信用减值损失拖累0.6/0.9pct。
• 政策影响：“以旧换新”政策刺激行业需求，线下零售渠道增长明显，2024Q4收入扭转下滑趋势。但2025Q1政策衔接不畅，需求阶段性转弱。

研究结论与预测

• 季度收入改善可期：政策提振需求、基数转低、公司积极竞争下，收入增长有望于后续季度改善。
• 全年经营平稳：尽管行业需求较弱，但政策驱动和基数效应下，公司全年经营预计平稳。
• 财务预测：预计2025-2027年营收同比+5%/+4%/+4%；归母净利润同比+8%/+6%/+6%，对应估值为11/10/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 新房装修需求下滑超预期。
2. 行业竞争压力加剧。
3. 原材料价格大幅波动。