2024年报及2025一季报点评：经营稳健，分红上修凸显长期价值

核心观点与关键数据

• 事件概述：泸州老窖发布2024年年报、2025年一季报及《2024~2026年度股东分红回报规划公告》。2024全年实现收入312.0亿元，同比增长3.2%；归母净利润134.7亿元，同比增长1.7%；2025年一季度实现收入93.5亿元，同比增长1.8%；归母净利润45.9亿元，同比增长0.4%。合同负债表现好于预期。
• 经营表现：2024年公司作为“数字化攻坚年”，扫码开瓶及会员数据资产积累迅速，核心单品扫码开瓶率达近30%。分产品看，中高档酒收入同比增长2.8%，其他酒收入同比增长7.2%。2024年四季度因渠道去库调整，营收同比下滑16.9%。
• 盈利能力：2024年销售净利率同降0.7个百分点至43.3%，主因税金比率回升。毛利率同比-0.8个百分点至87.5%，销售、管理费用分别同比下降11.0%、0.3%。2025年一季度销售净利率同降0.5个百分点至49.3%，主因毛销差拖累。
• 现金流与费用：2024年期末合同负债39.8亿元，同比增长13.1亿元，回款表现好于收入。销售、管理费用同比分别下降11.0%、0.3%。2025年一季度合同负债同比增长5.3亿元，收入+△合同负债合计同比下滑-2.3%。
• 分红规划：2024~2026年分红率规划不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元人民币（含税），2024年股息率达4.7%，保底股息率4.6%。

研究结论

• 短期表现：公司短期降速，但经营稳健，数字化推进成效显著，渠道管理与费用控制优化。2025年一季度开局稳健，主销区开瓶氛围活跃，春雷行动推动渠道下沉。
• 盈利预测：更新2025~2026年归母净利润预测为138、149亿元，新增2027年预测为165亿元，对应2025~27年PE为13、12、11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，长期持股价值凸显，分红回报丰厚。
• 风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。