核心观点与关键数据
- 业务结构优化：2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降。费用率相对稳定，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2oct至7.79%/11.22%，主要得益于马上消费贡献的投资收益。
- 业态调改释放成效：分行业看，2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比-12%/-0.3%/+13%/-30%。超市业态调改门店经营指标持续向好，电器受国家补贴政策拉动销售稳步提升。分区域看，2024年重庆/四川/湖北地区营收分别同减10%/14%/92%，重心重回川渝地区。
- 盈利预测：公司固本拓新，推进开店支持政策，超市百货业态调改持续推进，电器受益于国补政策推动，线下客流重新回暖，后续业绩有望延续稳健增长。预计2025-2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍。
风险提示
- 宏观经济下行风险、门店调改不及预期、市场竞争加剧、投资收益不及预期等。
财务预测指标
- 2024A vs 2025E：主营收入17,139 vs 17,859百万元，归母净利润1,315 vs 1,423百万元，EPS 2.98 vs 3.23元。
- 2026E vs 2027E：主营收入18,554 vs 19,103百万元，归母净利润1,552 vs 1,665百万元，EPS 3.52 vs 3.78元。
主要财务指标
- 成长性：2025E/2026E/2027E营业收入增长率4.2%/3.9%/3.0%，归母净利润增长率8.2%/9.1%/7.2%。
- 盈利能力：2025E/2026E/2027E毛利率26.8%/26.9%/27.0%，净利率8.1%/8.5%/8.9%。
- 偿债能力：2025E/2026E/2027E资产负债率57.3%/53.5%/49.8%。
- 营运能力：2025E/2026E/2027E总资产周转率0.8，应收账款周转率146.0/165.9/182.5。
研究结论
公司通过业务结构优化和业态调改，实现盈利能力提升，预计未来业绩将延续稳健增长，给予“买入”投资评级。
